2021年三季度中国杠杆率报告：增长不及预期，杠杆率回落有限-20211108-国家金融与发展实验室-27页_1mb

NIFD季报总结

核心内容概览

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，定期跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融等领域的动态变化，并对金融风险进行评估。2021年三季度报告指出，宏观杠杆率降幅有限，主要受经济增长不及预期和债务增速放缓的双重影响。

主要观点

• 宏观杠杆率小幅下降：2021年三季度宏观杠杆率下降0.6个百分点，前三季度共下降5.3个百分点，但去杠杆速度放缓，未来将以稳定为主。
• 经济增长疲软：三季度实际GDP同比增长4.9%，名义GDP增长9.8%，均低于预期，经济复苏乏力。
• 居民杠杆率基本平稳：居民部门杠杆率略有上升，主要由个体经营性贷款增长带动，而住房贷款占比下降，显示房地产市场调控初见成效。
• 非金融企业部门持续去杠杆：企业投资意愿不足，利润上升但投资下降，出现“资产负债表式衰退”现象。
• 房地产风险凸显：恒大事件引发广泛关注，房地产企业债务风险上升，地产投资增速放缓，对经济形成拖累。
• 政府杠杆率略有上升：前三季度政府杠杆率下降0.1个百分点，但预计全年增幅将低于预算赤字，债务发行受限。
• 金融部门杠杆率下降：金融杠杆率继续下降，央行通过降准和MLF操作维持流动性稳定，但整体政策环境偏紧。

关键信息

一、宏观杠杆率变化

• 宏观杠杆率：2021年三季度下降0.6个百分点，从265.4%降至264.8%；前三季度共下降5.3个百分点。
• 债务增速放缓：三季度实体经济债务环比增速为2.1%，同比增速为9.7%，为本世纪以来最低水平。
• 经济增长疲软：三季度实际GDP增长4.9%，名义GDP增长9.8%，季调后增速低于预期。

二、分部门杠杆率分析

1. 居民部门杠杆率

• 杠杆率变化：三季度上升0.1个百分点，前三季度总体下降0.1个百分点。
• 债务结构变化：住房贷款占比下降，经营性贷款占比上升，显示普惠金融支持实体经济。
• 消费复苏乏力：居民消费增速从18.0%降至15.8%，消费恢复力度减弱。

2. 非金融企业部门杠杆率

• 杠杆率变化：三季度下降1.6个百分点，前三季度共下降5.1个百分点。
• 企业投资意愿下降：固定资产投资增速仅为7.3%，制造业投资增长14.8%，房地产和基建投资增速分别为8.8%和1.5%。
• 资产负债表衰退：企业优先偿还债务，投资意愿不足，抑制融资需求。

3. 政府部门杠杆率

• 杠杆率变化：三季度上升0.9个百分点，前三季度总体下降0.1个百分点。
• 国债发行缓慢：前三季度新增国债仅1.1万亿元，全年限额2.75万亿元，缺口较大。
• 地方专项债发行受限：专项债仅完成全年限额的61%，基建投资增速放缓，拖累经济。

4. 金融部门杠杆率

• 杠杆率变化：三季度金融杠杆率下降2.1个百分点，负债方略有上升。
• 货币政策紧缩：央行保持流动性稳定，但政策环境偏紧，避免“大水漫灌”。

三、政策建议

1. 适度宽松货币政策：以降低融资成本、提振企业信心、恢复投资增速。
2. 增加财政支出拉动基建：通过公共支出带动民间投资，支持长期经济增长。
3. 重点关注房地产业风险：在保持调控定力的同时，避免过度紧缩，防止房地产市场陷入流动性危机。

总结

2021年三季度，中国宏观杠杆率虽继续下降，但速度放缓，主要受到经济增长乏力和债务增速下降的影响。居民杠杆率基本稳定，非金融企业持续去杠杆，房地产风险凸显，政府杠杆率略有上升但全年增幅可能低于预期。金融部门杠杆率下降，货币政策保持紧平衡。报告建议在保持宏观调控稳定的同时，适度放松货币政策，增加财政支出支持基建，同时关注房地产风险，防止系统性金融风险的累积。