NIFD季报-2020Q3宏观杠杆率-NIFD-2020.10-20页_1mb

报告摘要

NIFD季报总结

核心内容

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，系统跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国宏观金融及各类金融领域运行情况，评估金融风险。2020年前三季度，中国宏观杠杆率由245.4%上升至270.1%，增幅为27.7个百分点，其中三季度增幅为3.7个百分点，增幅显著回落。宏观杠杆率阶段性快速攀升基本结束，四季度将趋于稳定。

主要观点

宏观杠杆率趋缓：2020年三季度宏观杠杆率增幅回落，经济强劲复苏和名义GDP快速增长是主要驱动因素。
分部门杠杆率变化：
- 居民部门：杠杆率仍保持较高增幅，主要由住房按揭贷款和经营性贷款推动，短期消费贷款持续负增长。
- 非金融企业部门：杠杆率微弱下降，影子银行融资回归表内是主要原因，但制造业投资需求依然疲软。
- 政府部门：杠杆率持续上升，财政赤字和债务规模扩大，四季度仍可能保持较快增长。
- 金融部门：杠杆率保持平稳，但需警惕不良贷款率上升风险。
金融与实体经济的循环：金融与实体经济的畅通循环是稳杠杆的关键。新增债务分为两类：一类支持实体经济活动（如消费和投资），另一类则用于存量资产交易或借新还旧，后者可能推高宏观杠杆率并增加金融体系脆弱性。

关键信息

宏观杠杆率变化趋势

2020年前三季度宏观杠杆率由245.4%上升至270.1%，增幅27.7个百分点。
一季度杠杆率增幅为13.9个百分点，二季度为7.1个百分点，三季度为3.7个百分点，增幅逐步放缓。
三季度名义GDP同比增长5.5%，经济复苏稳定，抑制了杠杆率的快速上升。

分部门杠杆率分析

居民部门：
- 杠杆率由55.8%上升至61.4%，增幅5.6个百分点。
- 住房按揭贷款和经营性贷款是主要拉动因素，短期消费贷款仍负增长。
- 个人住房贷款利率高于一般贷款利率，存在利率倒挂现象，刺激经营贷违规进入房地产市场。
- 居民存款增速保持高位，净存款增速达11.9%，显示出资产负债表的稳健性。
非金融企业部门：
- 杠杆率由151.3%上升至164.0%，增幅12.7个百分点。
- 企业债务增速逐步回落，影子银行融资大幅压降，金融稳定性增强。
- 制造业投资增速仍为负，是经济增长的主要拖累因素。
政府部门：
- 杠杆率由38.3%上升至44.7%，增幅6.4个百分点。
- 中央政府杠杆率由17.8%上升至19.1%，地方政府由24.5%上升至25.6%。
- 2020年中央和地方财政赤字规模扩大，全年政府债务限额增长8.5万亿元，预计四季度增长将趋于稳定。
金融部门：
- 杠杆率保持平稳，但需关注不良贷款率上升风险。
- 商业银行放松风险监控，信贷资金违规流入房地产和资本市场，可能增加金融系统脆弱性。
- 普惠小微贷款余额快速增长，不良率上升，需提前计提拨备并给予财政支持。

金融与实体经济关系

第一类债务（支持实体经济）：与GDP形成密切相关，即使占比较高也基本不会破坏宏观杠杆率的稳定性。
第二类债务（非实体经济相关）：如资产交易和借新还旧，不能有效促进经济增长，反而推高杠杆率，增加系统性风险。
2020年疫情冲击下，新增债务更多流入存量资产交易市场，导致金融与实体经济循环失衡，宏观杠杆率再次快速攀升。

金融风险与政策建议

风险积累：居民经营性贷款与企业贷款增速差距拉大，部分资金违规进入房地产市场，增加金融系统脆弱性。
政策应对：
- 保持住房市场稳定，加强宏观审慎管理。
- 适度降低居民净存款增速，增强消费需求。
- 严控信贷流向低效或僵尸企业，优化金融资源分配。
- 提前计提拨备，增强银行抗风险能力，给予财政支持以缓解中小企业融资压力。