2021Q3中国宏观杠杆率-NIFD-2021.11-27页_1mb

NIFD季报总结

核心内容

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融等多个领域动态，并对金融风险进行评估。2021年三季度报告指出，宏观杠杆率继续下降，但降幅有限，主要受到经济增长不及预期和债务增速放缓的双重影响。

主要观点

• 宏观杠杆率变化：2021年三季度宏观杠杆率下降0.6个百分点，前三季度共下降5.3个百分点。但经济增速低于潜在增长区间，抑制了去杠杆效果。
• 居民杠杆率：基本稳定，略有上升，主要由经营性贷款增长推动。房地产贷款占比下降，但经营贷违规流入房市的风险仍需关注。
• 非金融企业杠杆率：持续下降，投资意愿不足，企业更倾向于偿还债务而非扩大投资，表现出“资产负债表衰退”迹象。
• 政府杠杆率：略有上升，但全年新增债务可能低于预算赤字。国债和地方债发行进度缓慢，影响了政府支出能力。
• 金融部门杠杆率：继续下降，货币政策保持紧平衡，流动性投放稳定，央行通过降准等手段支持实体经济。

关键信息

分部门杠杆率分析

• 居民部门：

  • 杠杆率从二季度末的62.0%上升至62.1%，前三季度共下降0.1个百分点。
  • 住房贷款与GDP之比下降，经营性贷款占比上升，成为居民杠杆率上升的主因。
  • 普惠金融政策有效支持了小微企业，但居民消费恢复乏力，抑制了整体经济复苏。

• 非金融企业部门：

  • 杠杆率下降1.6个百分点，前三季度累计下降5.1个百分点。
  • 企业投资意愿下降，固定资产投资增速仅为7.3%，房地产和基建投资增速分别降至8.8%和1.5%。
  • 恒大事件凸显房地产债务风险，部分房企因流动性不足而出现违约，影响市场信心。

• 政府部门：

  • 杠杆率上升0.9个百分点，前三季度共下降0.1个百分点。
  • 中央政府杠杆率增幅可能低于预期，国债和地方债发行进度缓慢，全年新增债务或低于预算赤字。
  • 地方政府专项债发行困难，导致基建投资增速下降，对经济增长形成拖累。

• 金融部门：

  • 杠杆率下降2.1个百分点，资产方金融杠杆率由51.3%降至49.2%。
  • 央行通过降准和MLF操作维持流动性合理充裕，但整体政策仍偏紧，未搞“大水漫灌”。

经济与金融风险

• 经济复苏乏力：实际GDP增速低于预期，季调后仅为0.2%，消费复苏不及预期，抑制了企业投资意愿。
• PPI与CPI剪刀差扩大：PPI持续上升，CPI下降，导致下游企业利润空间压缩，债务风险结构发生变化。
• 房地产风险：房地产贷款增速放缓，但部分房企因高杠杆和流动性问题陷入债务危机，影响了房地产投资和地方财政收入。
• 政策调控：货币政策保持紧平衡，财政政策适度收缩，对经济复苏形成一定压力。

政策建议

• 货币总量政策：建议适度宽松，降低融资成本，提振企业信心，恢复投资增速。
• 财政支出政策：应增加财政支出，尤其是基建投资，以带动民间投资，维持经济长期增长。
• 房地产风险防控：需重点关注房地产企业债务风险，防范系统性金融风险，同时推动房地产市场健康发展。

总结

2021年三季度中国宏观杠杆率下降趋势放缓，主要受到经济增长不及预期和债务增速偏低的影响。居民杠杆率因经营性贷款增长略有上升，非金融企业部门持续去杠杆，但表现出“资产负债表衰退”迹象。政府杠杆率略有上升，但全年新增债务或低于预算赤字。房地产市场风险凸显，需加强监管与风险防控。政策建议强调适度宽松的货币政策和增加财政支出以拉动基建和民间投资，同时关注房地产金融风险，以实现宏观杠杆率的健康稳定。