中国医药(600056) 详细总结
核心内容
中国医药（600056）作为一家医药商业企业，正加速推进全国性布局，特别是在两票制政策背景下，通过并购和扩张策略不断拓展市场份额。公司近期宣布拟以货币形式出资74,970万元收购河北金仑医药有限公司70%股权，进一步巩固其在河北省的市场地位，推动其“点强网通”战略的实施。分析师池陈森与江琦对该公司给予“买入”评级，并提供了详细的盈利预测与估值分析。
主要观点
- 跨省扩张加速：公司通过收购河北省前三的金仑医药，实现全国布局的进一步拓展，标志着其在医药商业领域的扩张步伐加快。
- 业绩增长可期：公司预计2018-2020年净利润将分别增长23.04%、25.06%和25.46%，显示出良好的增长预期。
- 盈利预测合理：公司2018-2020年的PE分别为13倍、11倍和9倍，估值处于较低水平，符合其高增长、低估值的特性。
- 战略协同效应显著：通过成立中健公司整合九个工业子企业销售，公司正在建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，以提升整体盈利能力。
- 外延发展持续推进：管理层调整后，公司外延发展加速，新项目审批进展顺利，未来有望通过并购和合作实现进一步扩张。
关键信息
公司收购信息
- 收购标的：河北金仑医药有限公司70%股权
- 收购金额：74,970万元
- 业绩承诺：
- 2018年6月至12月：扣非净利润不低于4,667万元
- 2019年：扣非净利润不低于9,000万元
- 2020年：扣非净利润不低于10,000万元
- 2021年1月至5月：扣非净利润不低于4,167万元
- 收购估值：对应2016年PE为14.88倍，估值合理。
盈利预测（单位：亿元）
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
343.75 |
399.91 |
470.27 |
| 归母净利润 |
15.98 |
19.98 |
25.07 |
估值指标（单位：倍）
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
13.48 |
10.78 |
8.59 |
| P/B |
2.30 |
1.98 |
1.69 |
| EV/EBITDA |
7 |
6 |
5 |
业务能力与市场地位
- 金仑医药：长期位列河北省医药商业前三，纯销业务位列河北省第二，2016年全国排名第61位。
- 业务模式：具备药品配送与推广能力，覆盖河北省三甲医院及部分优质二甲医院，同时拥有全国总经销网络和第三方物流资质。
- 战略规划：公司正推进“点强网通”战略，通过整合资源和拓展网络，增强全国市场竞争力。
财务表现（单位：亿元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
301.02 |
343.75 |
399.91 |
470.27 |
| 营业利润 |
20.05 |
24.17 |
30.35 |
38.21 |
| 归母净利润 |
12.99 |
15.98 |
19.98 |
25.07 |
| ROE |
16.73% |
17.07% |
18.37% |
19.61% |
财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率(%) |
14.3% |
15.4% |
16.1% |
16.3% |
| 净利率(%) |
4.3% |
4.6% |
5.0% |
5.3% |
| ROIC(%) |
29.9% |
36.6% |
41.3% |
47.0% |
| 资产负债率(%) |
58.1% |
58.1% |
57.1% |
56.1% |
| 流动比率 |
1.67 |
1.68 |
1.72 |
1.77 |
| 速动比率 |
1.23 |
1.24 |
1.29 |
1.33 |
| 每股收益(元) |
1.22 |
1.50 |
1.87 |
2.35 |
| 每股经营现金流(元) |
0.48 |
2.17 |
1.62 |
2.15 |
| 每股净资产(元) |
7.26 |
8.76 |
10.18 |
11.96 |
业绩趋势
- 2018年一季度扣非净利润增长15.33%，但预计二季度开始增速将加快。
- 业绩呈现“前低后高”趋势，全年增长可期。
风险提示
- 外延并购整合风险：并购标的的整合是否成功将影响公司整体业绩。
- 应收账款回收风险：应收账款回收情况可能影响公司现金流和财务健康。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司业绩内生增长快，处于快速扩张期，估值较低，具备良好的投资潜力。
图表与数据
- 股价与行业走势对比图：显示公司股价与行业趋势的相对表现。
- 财务报表预测：包括资产负债表、利润表和现金流量表，提供了详细的财务状况预测。
- 财务比率分析：展示公司盈利能力、偿债能力及运营效率的改善趋势。
重要声明
- 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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- 报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者应自行关注更新信息。
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