20181026-浙商证券-水星家纺-603365.SH-水星家纺2018年三季报点评_线下增速平稳_线上承压_5页_511kb

水星家纺（603365）2018年三季报总结

核心内容概述

水星家纺于2018年10月26日发布三季报，报告显示公司前三季度实现营业收入18.03亿元，同比增长13.62%；归母净利润1.81亿元，同比增长15.22%；扣非净利润1.60亿元，同比增长9.26%。公司每股收益为0.68元，其中第三季度单季度实现营业收入6.43亿元，归母净利润0.61亿元，扣非净利润0.72亿元，同比增长分别为8.72%、5.56%和-0.09%。每股收益为0.23元。

分渠道表现

• 线下渠道：受宏观零售增速放缓影响，增速保持平稳，三季度新增店铺约50家，全年目标100家有望实现。
• 线上渠道：面临拼多多、云集微店等新兴电商对主流平台的分流压力，虽然公司已采取积极应对措施，如单独布局中小电商运营团队，但线上业务增速仍有所放缓，与二季度基本持平。

毛利率及费用率分析

• 毛利率：前三季度毛利率为34.91%，较去年同期下降1.95个百分点；第三季度毛利率为33.16%，环比下降2.12个百分点。主要原因是原材料价格上涨（尤其是化纤产品）和线上促销力度加大。
• 费用率：销售费用率为16.47%，同比微增0.11个百分点；管理费用率在剔除研发费用后为4.52%，同比下降0.75个百分点；财务费用率为-0.29%，去年同期为0.34%。整体三费费用率为19.20%，较去年同期减少1.27个百分点，显示公司控费成效明显。

存货及应收账款周转率

• 存货周转率：前三季度为1.49次，同比增加0.12次，受益于供应链调整。
• 应收账款周转率：前三季度为13.03次，同比下降0.97次，但仍处于行业领先水平。

财务摘要与预测

预测2018-2020年公司净利润增速分别为18.62%、18.61%、19.90%，EPS分别为1.14元、1.36元、1.63元，当前价格对应PE分别为11倍、9倍、8倍。

主要财务比率

投资评级

• 评级：增持
• 评级说明：公司业绩稳定，控费效果良好，尽管面临线上增长压力，但长期来看，低线城市消费升级趋势明确，公司具备较强的规模优势。

风险提示

• 宏观零售改善不及预期
• 线上电商销售增速放缓

公司简介

水星家纺总部位于上海奉贤综合工业开发区，拥有“水星”和“百丽丝”两大品牌，主营床上用品等家用纺织品的研发、设计、生产和销售，产品线涵盖八大系列300多个品种。

总结

水星家纺在2018年前三季度保持了稳健的业绩增长，尽管线上业务受到新兴电商分流影响，但线下渠道增长平稳。公司毛利率有所下降，但通过提价和控费措施有望回升。整体费用率控制良好，存货周转率提高，应收账款周转率保持行业领先。公司未来三年净利润增速预测较为乐观，EPS持续增长，当前估值较低，维持增持评级。