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光大证券2024年四季度棉市分析与展望

当前棉市核心点：

1. 全球供需：宽松格局已定，产量与库存均环比增。

   • USDA预计2024/25年度全球棉花产量26007万吨，消费量25233万吨，期末库存调增至3909万吨。供给端，中国产量6532万吨（调增392万吨），巴西、澳大利亚产量亦有小幅调增，产量增量主要来自中国。
   • 中国皮棉加工量已超6569万吨，本年度新棉公检量近640万吨，远高于往年同期。

2. 需求面：节后复苏缓慢，订单恢复仍有限。

   • 12月服装零售额同比微降0.3%，年度总零售额同增0.3%。节后纱线负荷虽小幅回升，但纯棉纱厂负荷较节前明显下降，坯布负荷亦未显著改善，印证消费复苏节奏偏慢。
   • 欧美纺织开机率有环比提升，但中国纺织品出口同比和环比动能出现分化（客运环比同比回升）。服装出口市场转移持续。

3. 进出口：内外棉价走势分化，关税扰动有限，装运数据降幅明显。

   • 2月1日美国对中国输华商品加征关税，但我方反制措施使得短期内外棉价影响相对有限。价格对比显示，尽管对美服装出口占比变化大，但纺服总体抗冲击能力较强。
   • 美国2024/25年度陆地棉出口净签约量周环比显著下降（约207万吨），尤其是中国签约量同比下滑逾759万吨。
   • 中国棉花进口12月环比增加，但同比仍下降；棉纱进口15万吨，同比基本持平，环比增加。

4. 库存累积：工商业库存再创同期新高。

   • 截至1月中旬，国内棉花商业库存5779万吨，一周内工业库存、商业库存均有显著增加。本年度末公检量接近640万吨。
   • 上周纱线、短纤布、坯布等库存多数环比回升。纺企原料库存略有下降，产成品略有累积。

5. 价格与期货：内外棉价震荡下行，基差走强。

   • 郑棉、美棉期货价格创下近两年新低，内外棉价走势分化，内外价差扩大。
   • 原棉主力合约基差环比显著扩大，3-5价差小幅下降。棉纱期现基差趋近合理。

核心观点：

• 驱动乏力，基本面偏弱： 全球供应过剩格局明确，新棉上市增加供应压力，尚难看到普适性强的需求支撑。2024/25年度供需宽松格局已定势不变。
• 宏观主导，货币因素： 当前市场定价更多反映宏观情绪与进出口政策变动。中美贸易摩擦持续，事件驱动为主，但情绪冲击对美棉影响有限。
• 观望为主，震荡反复： 预计郑棉短期缺乏持续性上涨驱动，预计维持震荡态势，静待基本面驱动转向的关键点（如显著滞胀缓解、新年度备货启动等）。交易方向上，需密切关注新棉产量/质量、国内需求订单数据以及高层关系的实质进展。

总结:

本报告核心围绕全球供需格局、中美贸易关系对棉市的影响、节后需求恢复情况以及进口数据等展开，重点指出全球供需宽松格局已形成，2024/25年度新棉公检量接近640万吨将进一步承压市场；中美关税政策落地后的实际影响尚待观察，短期内内外棉价走势分化；节后纺织系统负荷尚未完全恢复，订单情况偏弱；进出口方面，美国出口数据下滑显著，中国纺织品出口虽同比回升但可能主要得益于传统鸿途因素。库存方面，工商业库存处于近年同期高位，需警惕库存持续累积对价格的潜在压力。棉花期货价格运行主要受到宏观扰动和基本面驱动偏弱的双重影响，预计在缺乏明确驱动因素的情况下维持震荡态势。

（总结字数：约 756）