20150413-华泰证券-昆仑万维-300418.SZ-互联网金融布局再下一城_泛互联网平台格局显现_11页_985kb

昆仑万维（300418）研究报告总结

核心内容概述

昆仑万维是一家在互联网金融与游戏发行领域具有领先地位的公司，其业务布局广泛，涵盖多个细分领域。公司通过多元化投资和创新业务模式，持续打造泛互联网平台，并在海外市场占据重要地位。此外，公司实施了具有历史意义的股权激励计划，以稳定核心团队并推动业务发展。

主要观点

1. 互联网金融布局再下一城，构建个人理财生态

• 公司通过全资子公司昆仑香港投资SourceCode L.P.美元基金，间接持有随手科技8.2%的股份。
• 随手科技为国内最大的个人理财应用提供商，旗下拥有“随手记”和“卡牛”两款明星产品。
• 随手记是记账类APP，用户群体广泛，已拥有超过6000万装机用户和200万日活跃用户。
• 卡牛为信用卡管理类APP，用户可自动同步银行账单，实现消费控制。
• 两者数据互通，并通过理财社区增强用户粘性，形成完整的个人理财生态系统。
• 截至2015年3月，随手记和卡牛用户总数超过1.5亿，具备巨大的变现潜力。

2. 趣分期：打造高壁垒的分期消费金融平台

• 趣分期是国内领先的大学生分期消费平台，覆盖近3000万用户。
• 与京东、天猫等电商平台合作，提供分期购物、现金预借等服务。
• 通过严格的风控机制，坏账率极低（万分之一到万分之二）。
• 公司推出“金蛋理财”平台，为用户提供高收益的理财产品。
• 趣分期还涉足O2O本地生活化平台，设立“趣店”支持大学生创业，进一步拓展用户群体。

3. 海外游戏发行先行者，构建全球化业务体系

• 公司自2009年起布局海外市场，覆盖10余个语种，海外收入占比超70%。
• 采用双轨结合的管理模式，设立海外子公司并配置本地化团队，有效控制区域风险。
• 在港澳台、欧美、日韩、东南亚市场均衡发展，降低对单一市场的依赖。
• 传统游戏业务贡献稳定现金流，为泛互联网布局提供资金支持，预计2015年净利润将超过4亿。

4. 重磅股权激励计划，深度绑定核心团队

• 公司于2015年3月推出股权激励计划，共授予987万份权益（限制性股票875.9万份，股票期权21.4万份）。
• 激励对象共53人，主要为中层管理人员及核心业务骨干，人均权益达16.9万份。
• 行权条件设定为以2014年净利润为基数，2015-2018年复合增长率不低于22%。
• 激励方式灵活，结合限制性股票和期权，保障激励落地。

关键信息

财务数据

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：123.75元
• 合理价格区间：150-200元
• 预计14-16年EPS分别为1.19、1.62、2.09元
• 3月推荐以来股价涨幅超90%，公司市值与同类平台型公司相比仍有增长空间

风险提示

• 境外市场经营风险
• 市场竞争加剧风险
• 行业监管政策变化风险

业务布局与未来展望

• 泛互联网平台：公司通过投资随手科技、趣分期、信达天下等企业，构建涵盖个人理财、分期消费、互联网金融、大数据等领域的综合平台。
• 海外发行：公司作为海外游戏发行先行者，已形成覆盖全球的发行网络，海外收入占比超70%，盈利稳定性强。
• 股权激励：公司推出力度空前的股权激励计划，增强核心团队凝聚力，推动业务持续发展。

总结

昆仑万维凭借其在互联网金融和游戏发行领域的领先布局，构建了多元化的业务生态，未来在多个方向具有较大的发展空间。公司实施的股权激励计划有助于稳定核心团队，推动业务持续增长。在海外市场的成功布局和稳定的现金流来源，进一步增强了公司的盈利能力和抗风险能力。当前股价与合理估值区间相比仍有提升空间，建议持续关注。