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361度（01361.HK）证券研究报告总结

核心内容

361度近期发布2022年第二季度及上半年零售表现和盈利预告，显示其业务在疫情背景下仍保持稳健增长。分析师韩亦佳认为，公司通过“聚焦”战略推动品牌建设，终端流水持续增长，电商业务表现尤为突出，因此给出“审慎增持”评级，并上调盈利预测，目标价为5.09港元。

主要观点

• 品牌战略成效显著：361度通过“专业+潮流”双线驱动，品牌势能持续提升，经营韧性较强。
• Q2增长延续：Q2流水同比增长低双位数，但整体仍保持较高增长，H1流水实现中双位数增长。
• 电商表现亮眼：电商流水同比增长40%，618期间全渠道销售额同比增长95%，其中抖音增速超3倍，天猫、京东增长超60%。
• 产品与渠道优化：主品牌产品迭代持续，品牌向上，且价格带极具性价比。经销商拿货意愿积极，渠道利润空间仍有保证。
• 童装业务稳健增长：童装品牌保持20-25%的流水增长，上半年归母净利润增长至少30%。
• 盈利预测上调：预计2022/2023/2024年收入分别为70.2/83.7/99.8亿元，同比增速分别为18.4%/19.2%/19.2%；归母净利润分别为7.5/9.3/11.3亿元，同比增速分别为25.2%/23.7%/21.7%。
• 估值合理：7月18日收盘价对应2021年PB为0.9倍，2022年预测PE为9.4倍，9月有望“入通”，具备上行潜力。

关键信息

财务数据概览

业务表现亮点

• 主品牌增长：Q2流水同比增长低双位数，H1实现中双位数增长，核心品类如跑鞋同比增长50%，篮球鞋同比增长110%。
• 电商高增长：Q2电商流水同比增长40%，H1增长40-45%；618期间全渠道销售额增长95%，其中抖音增速超3倍。
• 潮流产品爆发：生活类产品销售额同比增长超180%，龚俊代言带动年轻客群转化。
• 童装持续增长：Q2及H1流水增长均在20-25%区间，上半年归母净利润增长至少30%。

渠道与库存管理

• 低线城市布局：361度主要布局低线城市，疫情对闭店影响有限。
• 库存压力可控：Q2库销比降至5以下，库存压力不大。
• 折扣策略：终端零售折扣在65折-7折区间，经销商拿货折扣高于同行，渠道利润空间有保障。

风险提示

• 品牌推广不及预期
• 疫情反复风险
• 库存积压风险
• 消费者偏好变化

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：5.09港元
• 估值潜力：9月有“入通”潜质，向上有品牌振兴的大机会

财务指标分析

资产负债表（单位：人民币百万元）

负债及权益（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

利润表（单位：人民币百万元）

总结

361度在“聚焦”战略下，品牌建设取得显著成效，电商与主品牌增长均表现强劲。在低线城市布局和产品迭代的推动下，公司展现出较强的经营韧性。分析师上调盈利预测，并给出“审慎增持”评级，目标价为5.09港元。尽管面临一定的风险，如疫情反复和消费者偏好变化，但公司仍具备良好的增长潜力和估值修复空间。