20130801-申万宏源研究_香港_-得益于优异的成本控制_上半年盈利超预期_16页_833kb

华能国际电力股份（902HK）投资分析总结

核心内容

华能国际电力股份（HPI）在2013年上半年实现了盈利超预期的表现，主要得益于优异的成本控制和燃料成本的显著下降。公司同时预计下半年将继续受益于燃料费用的下降、毛利扩张以及盈利增长，进一步推动其业绩表现。此外，公司装机容量的稳步增长也对未来的收入和盈利增长提供了支撑。基于这些因素，分析师将公司的目标价上调至HK$12.42，并重申“买入”评级。

主要观点

• 上半年业绩超预期：HPI上半年收入为641亿元人民币，同比下降4.6%，但环比下降4.1%；净利润为67.6亿元人民币，同比增长175.7%，环比增长72.7%。每股收益（EPS）达到0.40元，高于预期的0.37元。
• 成本控制成效显著：上半年运营成本下降13.7%（同比）和10.1%（环比），其中燃料成本下降17.6%（同比）和8.7%（环比）。毛利率从14.7%提升至20.0%。
• 下半年成本继续下降：由于长期供给宽松，煤价跌势难以反转，预计下半年燃料成本将环比下降6.5%。此外，维修费用和人工成本也将分别下调1.8%和3.4%。
• 火电利用小时回升：由于水电出力下降，火电利用小时预计在下半年回升，HPI作为纯火电企业，将受益最多。
• 装机容量增长：2013年公司新增装机容量3.4GW，同比增长5.5%；管理层预计到2015年装机容量将达到80GW，年均复合增长率（CAGR）为8.6%。
• 估值提升：分析师上调公司2013-2015年的盈利预测至0.77/0.85/1.00元，并将目标价从HK$11.19上调至HK$12.42，提供56.2%的上涨空间。当前股价对应的2013年市盈率（PE）为8.21倍，显著低于历史平均的16.6倍。

关键信息

财务数据

• 收入：2013年预计为132,617亿元人民币，2014年预计为137,606亿元人民币，2015年预计为142,922亿元人民币。
• 净利润：2013年预计为12,651亿元人民币，2014年预计为14,071亿元人民币，2015年预计为16,582亿元人民币。
• 每股收益（EPS）：2013年预计为0.77元，2014年预计为0.85元，2015年预计为1.00元。
• 市盈率（PE）：2013年为8.21倍，显著低于历史平均的16.6倍。
• 市净率（PB）：2013年为1.24倍，2014年为1.15倍，2015年为1.05倍。
• EV/EBITDA：2013年为4.92倍，2014年为4.49倍，2015年为4.12倍。
• 负债率：2013年为73.39%，预计持续下降。

估值与目标价

• 目标价（TP）：从HK$11.19上调至HK$12.42，提供56.2%的上涨空间。
• 买入评级：分析师重申“买入”评级，认为公司具备良好的盈利前景和估值优势。

风险因素

• 煤价上涨风险：若能源密集型行业产出增长超预期，煤价可能反弹。
• 水电出力回升风险：若出现异常降雨，水电出力可能增加，影响火电市场占有率。

差异点

• 燃料成本持续下降：分析师基于山西政府的政策调整，下调了HPI全年煤价预测，预期下半年燃料成本继续下降。
• 成本控制持续有效：维修费用和人工成本预计继续下降，财务费用也因负债缩减而降低。
• 火电利用小时回升：由于水电出力下降，火电利用小时有望提升，HPI将受益最多。

催化因素

• 水电出力下降：水电发电量下降，将提升火电的市场占比。
• 煤价持续下跌：由于供应过剩，煤价预计继续下滑，推动毛利和盈利增长。

附录

• 财务报表摘要：包括收入、成本、净利润、资产和负债等数据。
• 关键假设：包括煤价、装机容量、利用小时等预测数据。

总结

华能国际电力股份在2013年上半年表现出色，盈利超预期。成本控制和燃料价格下降是主要驱动力。分析师上调了盈利预测和目标价，并重申“买入”评级。公司未来增长潜力来自于装机容量的持续增加和火电利用小时的回升。然而，煤价反弹和水电出力回升是潜在风险因素。