20250805-华源证券-华能国际-600011.SH-煤价下降与新能源装机成长_上半年利润大增_3页_312kb

华能国际投资评级上调：煤价下降与新能源装机增长推动业绩提升

1. 业绩概览

华能国际2025年上半年实现营业收入1120亿元，同比下降5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，其中二季度净利润同比增长50.09%，符合预期。

2. 核心驱动因素

• 煤价下降：上半年境内标煤价格同比下降9.23%，燃煤板块税前利润同比增84亿元，显著拉动业绩。
• 新能源装机增长：新增装机8GW（风电/光伏为主），带动利润增长。风电、光伏税前利润同比增幅分别为-3%、46%。
• 财务改善：经营性现金流净额达307亿元，自由现金流转正（89亿元），ROE达到12.71%，创历史新高。

3. 风险与挑战

• 三季度煤价波动：秦皇岛港口现货煤价小幅上涨，可能对三季度煤电利润形成压力。
• 政策不确定性：新能源136号文细则尚未落地，未来对新能源业务的影响仍需观察。

4. 财务预测与估值

公司预计2025-2027年归母净利润分别为128、131、138亿元，当前股价PE为12倍（扣除永续债利息）。上调评级至“买入”，建议关注其股息率（A股5.1%，H股7.6%）。

5. 结论

煤价下滑与新能源装机驱动下，华能国际业绩显著提升，财务指标改善明显。投资者需关注煤价波动及新能源政策落地节奏。