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金风科技（002202）半年报点评报告总结

核心内容概述

2022年8月19日，金风科技发布2022年半年报，公司上半年实现营收166.63亿元，同比下降8.09%；归母净利润19.20亿元，同比下降5.92%；扣非归母净利润18.73亿元，同比下降2.25%。Q2单季营收102.80亿元，同比下降7.99%；归母净利润6.55亿元，同比下降30.59%；扣非归母净利润4.46亿元，同比下降44.72%。

主要观点

1. 风机销售增长显著

• 上半年风机销售4.09GW，同比增长37.6%。
• 风机及零部件营收108.29亿元，同比下降15.87%。
• 毛利率为12.59%，同比略有下降，但部分机型实现降本增效。

2. 分机型销售情况

• 3S/4S机型：销售2.33GW，营收58.82亿元，毛利率12.36%。
• 2S机型：销售0.91GW，营收26.09亿元，毛利率12.17%。
• MSPM机型：销售0.70GW，营收13.65亿元，毛利率10.17%，单位售价增长，成本下降。
• 6S/8S机型：销售0.14GW，营收5.48亿元，毛利率25.07%，单位售价和成本均下降。

3. 在手订单充足

• 在手订单23.69GW，为历史高位。
• MSPM机型占比62.1%，3S/4S机型占比28.9%，2S机型占比7.9%。
• 预计MSPM平台机型规模化交付后，单位成本将进一步下降，毛利率有望提升至15%。

4. 风电服务与风场开发业务表现亮眼

• 风电服务收入19.34亿元，同比增长17.61%，毛利率19.81%，同比提升12.88个百分点。
• 风电场开发收入32.94亿元，同比增长9.54%，毛利率68.29%。
• 全球权益累积并网量6.14GW，新增0.35GW，在建2.86GW，转让0.28GW。

5. 盈利预测

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为37.9亿、42.1亿、51.2亿元。
• 对应PE分别为15x、13x、11x，显示估值逐步下降，但盈利预期持续增长。
• 预计未来盈利能力将因半直驱技术应用、运维服务和风场开发业务扩展而增强。

关键信息

财务指标

• 2022年预测财务指标：
  • 营业收入：49299亿元
  • 归母净利润：3791亿元
  • 毛利率：21%
  • ROE：10%
  • P/E：14.65x
  • P/B：1.45x
  • P/S：1.13x

风险提示

• 装机量不及预期
• 上游原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 新产品推出进度不及预期
• 大型化后零部件供应紧张

投资建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 分析师承诺：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告内容反映其研究观点，无利益冲突。
• 分析师背景：
  • 李航：首席分析师，曾获多项行业奖项。
  • 邱迪：中国矿业大学硕士，覆盖新能源发电、储能等方向。

总结

金风科技在2022年半年报中展现出良好的业务扩展能力和盈利能力。尽管风机销售受到市场环境影响，但其风电服务和风场开发业务增长显著，为公司提供了多元化的收入来源。MSPM机型作为公司重点发展产品，虽目前毛利率较低，但随着规模化交付，成本优势将逐步显现。分析师对金风科技给予“买入”评级，认为其未来增长动能强劲，盈利模式多元化将增强公司长期盈利能力。