20180325-招商证券-金风科技-002202.SZ-毛利率维持稳定_订单持续增长_10页_395kb

金风科技（002202.SZ）投资分析总结

核心内容概述

金风科技（002202.SZ）在2017年实现营业收入251.29亿元，同比下降4.8%，但归属于母公司净利润增长1.72%，扣非净利润增长0.77%，整体业绩符合预期。公司当前股价为19.08元，目标估值为23-24元，维持“强烈推荐”评级。公司通过配股和永续债募集超90亿元资金，用于风电场建设及补充流动资金，推动其业务进一步发展。

主要观点

• 业绩表现稳健：尽管风机销售受行业影响有所下滑，但风电场发电量上升、海外及海上市场拓展顺利、风电服务能力增强，带动公司整体业绩增长。
• 毛利率维持稳定：2017年综合毛利率为30.24%，较去年同期上升0.98%，显示公司良好的成本控制能力。
• 订单充足：在手订单总量达15855.85MW，创历史新高，其中2.0MW及以上机型销售占比显著上升，达59.76%，反映公司产品结构优化和市场竞争力提升。
• 弃风限电改善：公司自营风场平均利用小时数提升至1994小时，较去年同期增加6.01%，显示出行业政策改善带来的积极影响。
• 海外拓展迅速：公司在6个新兴市场实现突破，新增海外电场容量达1.2GW，国际业务销售收入增长明显。
• 技术进步与产品升级：公司推出多款新机型，包括2.XMW、3.0MW及GW6.X海上大兆瓦平台，加快布局海上市场。
• 研发投入增加：2017年研发费用增长6.37%，支持新产品开发和技术创新。
• 融资活动推进：公司启动配股与永续债，募集资金超90亿元，用于风电场建设及补充流动资金，提升公司资本实力。

关键信息

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	26396	25129	28396	30270	32389
营业利润（百万元）	3291	3211	4312	5088	5386
净利润（百万元）	3003	3054	3860	4533	4789
毛利率（%）	29.3	30.2	30.0	28.5	32.1
ROE（%）	15.0	13.5	14.3	14.5	13.5
ROIC（%）	9.7	7.6	9.6	9.9	10.0
PE	22.6	22.2	17.6	15.0	14.2
PB	3.4	3.0	2.5	2.2	1.9

业务亮点

• 风机销售结构变化：2.0MW及以上机型销售占比显著上升，2.0MW机型销量同比增长36.95%，1.5MW机型销量大幅下降73.24%，显示产品大型化趋势。
• 风电场业务增长：累计权益并网容量3868MW，较2016年增长9.79%；风电场投资收益同比增长11.61倍。
• 运维服务稳健增长：全年实现风电服务收入20.6亿元，同比增长64.99%。
• 海外业务拓展：新增海外电场容量1.2GW，包括澳大利亚720MW、美国160MW及阿根廷350MW，国际业务销售收入20.88亿元。
• 海上市场布局：新增中标海上风电650MW，占国内海上风电招标总量的19.58%，并推出适用于海上区域的GW6.X平台。
• 融资进展：启动配股和永续债，募集资金总额超90亿元，用于风电场建设及补充流动资金。

风险提示

• 弃风限电情况恶化：可能影响公司风电场的利用小时数及盈利能力。
• 政策风险：风电行业受政策调控影响较大，存在不确定性。

估值与投资建议

• 目标估值：23-24元。
• 投资评级：强烈推荐。
• 估值指标：PE（14.2倍）、PB（1.9倍）均处于较低水平，反映公司估值合理。

资产结构与现金流

• 资产总计：2017年达到72788亿元，流动资产与非流动资产均有所增长。
• 负债总计：2017年为49313亿元，资产负债率67.7%，处于较高水平，但公司通过融资改善资本结构。
• 现金流稳健：2017年经营活动现金流为3023亿元，投资活动现金流为-7098亿元，筹资活动现金流为3382亿元，整体现金净增加额为-693亿元，显示公司资金使用效率较高。

总结

金风科技在2017年业绩稳健，订单充足，产品结构优化，技术进步显著，海外及海上市场拓展顺利，融资活动推进迅速，为公司未来增长奠定基础。公司估值合理，具备较强的盈利能力与增长潜力，维持“强烈推荐”评级。