20231027-国盛证券-宏观点评_企业盈利延续两位数增长_关注5大信号_6页_443kb

报告总结：工业企业盈利与经济趋势

核心观点

• 9月工业企业盈利数据改善：1-9月规上工业企业盈利同比降幅收窄至-90%，为连续14个月负增长，但9月当月盈利同比119%，连续2个月实现两位数正增长。
• 经济底部正在形成：政策方向预计将保持扩张、宽松、刺激，2024年GDP目标可能维持在5%左右，政策工具包括降准降息、化债等，另可能召开全国金融工作会议。

分析要点

1. 工业企业盈利数据转折

• 营收与利润率双驱动：
  • 营收：9月规上工业企业营收同比12%，前值8%，营收改善支撑盈利。
  • 利润率：1-9月营收利润率6.02%，同比提升0.41个百分点；PPI同比降幅收窄至-25%，价格因素拖累减弱。
• 库存与杠杆：
  • 企业库存增速小幅回升，但需求不足可能导致补库偏弱。
  • 工业企业杠杆率连续4个月持平57.6%，私企回款周期较长，经营压力较大。

2. 产业链结构变化

• 上游与下游盈利占比：
  • 上游（采掘+原材料）盈利占比下降至41.3%；下游消费品盈利回升，但附加值仍低。
• 行业表现分化：
  • 必选消费部分行业（如茶酒饮料、有色冶炼）盈利大幅增长；可选消费行业（如家具、纺织）亏损扩大，需求疲软。
• 细分行业分化：剔除价格因素的销售数量显示，经济真实需求偏弱，部分行业亏损恶化，部分行业逐步回暖。

3. 政策视角

• 2023年政策宽松：10月“意外”增发1万亿国债，政策方向偏扩张、宽松。
• 2024年预期：GDP目标仍可能设定为5%左右，年内或有更多宽松政策，重点关注松地产、城中村改造等。

重点关注信号

• 五大信号：上下游结构变化、库存端、所有制差异、行业分化、杠杆变动。
• 潜在风险：外部环境、大宗商品价格波动、政策力度不及预期等问题。

作者分析团队

• 分析师：熊园、刘安林，国盛证券研究所。

注：日期为报告发布日（2023年10月27日）。