年内企业盈利有望保持两位数增长_10页_530kb

企业盈利分析总结

核心内容

本报告分析了2026年一季度中国规模以上工业企业盈利情况，指出企业盈利修复的核心驱动因素是价格（价）上涨，同时利润率的提升主要源于成本端的优化。尽管企业盈利增速维持在两位数高位，但整体盈利底色仍为结构性弱复苏。

主要观点

1. 企业盈利修复的核心驱动是价

• 盈利增速维持高位：2026年1-3月，规模以上工业企业利润累计同比增速为15.5%，较1-2月提升0.3个百分点；3月单月利润同比增速为15.8%，较1-2月加快0.6个百分点。
• 价格因素主导：一季度利润表现中，价格的上涨对盈利贡献最大。PPI（工业生产者出厂价格指数）累计同比增速较前值提升0.6个百分点，而工业增加值增速则略有回落。
• 中上游企业受益更多：上游和中游原材料企业的利润表现优于下游消费企业。采矿业利润增速从1-2月的9.9%提升至1-3月的16.2%，而下游制造和消费行业利润增速则持续为负。

2. 利润率提升的关键在成本端

• 单位成本下降：1-3月，规模以上企业营收增速为5.0%，营业成本增速为4.5%，收入-成本增速差持续扩大，每百元营收成本下降至84.93元，同比下降0.4元。
• 利润率创新高：企业利润率达到近三年同期的最高水平，表明成本控制和效率提升发挥了重要作用。
• 企业类型差异：国企和私企的利润率表现优于外资企业，显示不同所有制企业在成本控制和盈利修复方面存在差异。

3. 盈利底色仍是弱复苏

• 结构性弱修复：尽管企业盈利增速维持两位数，但整体盈利修复仍偏弱，主要受营收增速放缓、库存压力和资金周转效率下降影响。
• 库存压力仍存：3月规上企业产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天，显示库存积压问题未完全缓解。
• 资金周转效率下降：3月企业应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.7天，反映资金回笼速度放缓。

关键信息

• 盈利增速：2026年1-3月规模以上工业企业利润累计同比增速为15.5%，单月增速为15.8%。
• 价格与成本关系：价格提升是盈利修复的主要因素，而成本下降则支撑了利润率的改善。
• 行业表现：中上游行业（如采矿业和原材料制造业）利润增速优于下游消费行业。
• 企业类型差异：国企和私企利润率表现优于外资企业。
• 库存与资金问题：库存压力和资金周转效率下降限制了盈利的持续增长。
• 市场反应：上证指数对盈利数据反应平淡，债市表现偏弱，反映市场对宽松政策预期降温。

风险因素

• 国内政策力度不及预期
• 地缘政治风险

图表概览

图表1：企业盈利增速维持高位

• 展示2024年4月至2026年3月企业盈利增速变化。

图表2：中上游利润增速表现较好，下游消费偏差

• 体现不同行业利润增速的差异，采矿业和原材料制造业表现突出。

图表3：仅采矿业单月利润增速持续上升

• 采矿业利润增速从负值转为正值，显示其盈利改善。

图表4：企业利润率高于近3年同期水平

• 显示企业利润率在近三年同期中达到最高水平。

图表5：收入-成本增速差持续扩大

• 体现企业收入增长快于成本增长，推动利润率提升。

图表6：3月每百元营收成本累计同比继续下滑

• 每百元营收成本持续下降，反映成本控制有效。

图表7：国企和私企的利润率提升，外企没有改善

• 展示不同企业类型利润率变化，显示国企和私企表现优于外企。

图表8：产成品存货周转天数同比增加

• 3月产成品存货周转天数同比增加，显示库存压力仍存。

研究团队简介

• 解运亮：信达证券宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾任职于中国人民银行货币政策司、国泰君安证券和民生证券，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 麦麟玥：信达证券宏观分析师，中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究所，侧重研究美国经济和出口。

声明与免责

• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，与报告内容无利益关联。
• 免责声明：本报告为签约客户专属研究产品，不面向公众发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，不承担因使用报告内容而产生的任何责任。

评级说明

• 股票投资评级：基于沪深300指数，6个月内股价相对强于基准15%以上为“买入”，5%~15%为“增持”，±5%为“持有”，5%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：行业指数超越基准为“看好”，与基准持平为“中性”，弱于基准为“看淡”。

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎。
• 报告内容不构成对所有国家和地区投资者的销售建议。
• 投资者需自行承担使用报告内容所导致的风险。