深度报告-20210701-浙商证券-奥翔药业-603229.SH-奥翔药业深度报告_多元驱动_模式创新的API公司_17页_2mb

奥翔药业深度报告总结

核心内容概述

奥翔药业是一家专注于特色原料药、医药中间体的研发、生产和销售，并提供定制加工和研发服务的API公司。公司凭借技术能力、客户基础和合规产能在小而美的高壁垒API品种中具备竞争优势，同时通过CMO/CDMO业务和前向一体化策略拓展规模化市场空间，展现出较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

1. 技术与客户优势
   奥翔药业在API领域已验证其技术能力和客户基础，特别是在恩替卡韦、泊沙康唑等高附加值品种上表现突出。其客户主要来自欧美市场，占比超过85%，体现出全球竞争力。

2. 产品结构升级
   公司产品结构持续优化，原料药占比提升，初级中间体占比下降，形成了以高壁垒、高单价、多适应症为特点的品种梯队。2021年预计新增5-10个API注册，包含多个高难度品种。

3. 产能释放与利用率提升
   公司已有产能利用率较低，主要受限于下游制剂需求和产品转移节奏。随着新项目投产，预计产能利用率将提升，带来业绩增长弹性。在建项目预计产能为已有项目的两倍，预计提升盈利能力。

4. CMO/CDMO业务拓展
   CMO/CDMO业务是公司新增长点，客户包括诺华、艾伯维等知名药企。公司合作的项目多为临床IIb阶段后，上市概率高，供应量大，具备较大的业绩弹性。

5. 前向一体化布局
   通过子公司麒正药业，公司开始布局制剂业务，已具备恩替卡韦、非布司他等制剂产能，并拓展抗肿瘤制剂。前向一体化有助于公司分享下游制剂市场的增长红利。

6. 盈利预测与估值
   2021-2023年公司预计EPS分别为0.63、0.86、1.19元/股，对应PE分别为53倍、38.6倍、28.1倍，低于可比公司平均，体现出估值优势。

7. 风险提示
   需关注生产安全及质量风险、核心制剂销售不及预期、汇率波动、订单交付波动性以及医药监管政策变化等风险。

关键信息

产品结构

• 已注册品种：恩替卡韦、泊沙康唑等，具备全球竞争力。
• 储备品种：预计2021年新增5-10个API注册，包括拉坦衍生物、前列素类等高难度品种。
• 适应症分布：抗菌类、肝病类、抗病毒类、痛风类、心血管类等，覆盖广泛。

产能情况

• 已有产能：部分品种如恩替卡韦、鲁比前列素产能利用率较低，主要受限于下游需求。
• 在建项目：预计产能为已有项目的2倍，固定资产周转率和利润率高于公司平均水平。

CMO/CDMO业务

• 客户结构：包括诺华、艾伯维、Stada等知名药企，客户结构持续优化。
• 项目进展：多数项目处于临床IIb及之后阶段，具备较高上市概率和供应量，预计带来业绩弹性。

制剂业务

• 麒正药业：已具备恩替卡韦、非布司他等制剂产能，未来将拓展抗肿瘤制剂。
• 前向一体化：有助于公司分享下游制剂市场，提升整体盈利能力。

盈利预测

• 收入预测：2021-2023年公司总收入预计分别为531、734、1016百万元，年均增长率约38%。
• 毛利率：预计2021年毛利率为58%，保持稳定。
• 净利率：预计2021年净利率为28.6%，并可能因研发费用增加而略有波动。

估值分析

• PE估值：2021年6月30日收盘价对应53倍PE，低于可比公司平均。
• 可比公司：包括博瑞医药、键凯科技、同和药业、美诺华等，其平均PE为88.8倍。

结论

奥翔药业凭借在高壁垒API品种上的技术能力、客户基础和合规产能，展现出较强的市场竞争力。通过CMO/CDMO和前向一体化策略，公司有望进一步拓展规模化市场空间，提升盈利能力。首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年公司收入和盈利将持续增长，具有良好的投资价值。