20211026-浙商证券-奥翔药业-603229.SH-奥翔药业2021年三季报点评_毛利率短期承压_不改C_D_MO发展趋势_4页_495kb

奥翔药业（603229）2021年三季报总结

核心内容概述

奥翔药业在2021年前三季度实现了显著的财务增长，尽管面临毛利率承压的挑战，但其C(D)MO业务仍展现出强劲的发展势头。公司主要业务集中在特色原料药、医药中间体的研发与生产，并提供定制化加工和研发服务。其产品具有高技术壁垒和复杂工艺特性，具备较强的市场竞争力。

主要观点

□ 财务表现：低基数下高增长，符合预期

• 2021年1-9月：公司营业收入同比增长 42.3%，归母净利润同比增长 66.7%，归母净利润率 25.7%。
• 2021年Q3：收入同比增长 56.6%，归母净利润同比增长 103.3%，归母净利润率 19.2%（环比下降 8.2pct）。
• 盈利预期：公司三季度业绩增长符合预期，显示其在成本上涨背景下仍具备较强的盈利能力。

□ 边际变化：毛利率承压，C(D)MO商业化节奏加快

• 毛利率变化：2021年Q3毛利率环比下降 11.6pct，主要受原材料成本上涨影响，建议关注价格传导机制和化工品涨价幅度。
• C(D)MO业务增长：截至2021年H1，C(D)MO业务收入占比达 51.5%，项目总数 19个，其中 14个处于临床阶段，5个进入商业化阶段。
• 产能建设：公司现有厂区 1个车间即将投产，募投项目已有 1个车间完成设备安装，6个车间正在进行厂房建设，显示出持续扩张的态势。
• EHS建设：公司重视环保与安全合规，预计在合规产能释放下，C(D)MO业务商业化放量空间广阔。

□ 盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为 0.63元/股、0.86元/股、1.19元/股。
• PE估值：2021年10月25日收盘价对应 43倍PE，2022年预计 32倍PE，2023年预计 22.92倍PE。
• 估值趋势：随着业务扩张和盈利能力提升，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。

关键信息

财务数据概览

项目结构与产能布局

• 项目总数：19个（CDMO 17个，CMO 2个）
• 项目类型分布：
  • API项目：4个
  • GMP高级中间体项目：5个
  • 起始物料项目：10个
• 项目阶段：
  • 临床阶段项目：14个
  • 商业化阶段项目：5个

产能建设进展

• 现有厂区：1个车间设备安装完成，即将投产。
• 募投项目：1个车间完成厂房建设，设备安装中；6个车间正在进行厂房建设。
• 产能扩张：公司持续加大C(D)MO业务产能建设，有助于推动商业化放量。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：
  • 公司在小而美的高壁垒API品种中证明了其技术能力、客户基础和合规产能的优势。
  • C(D)MO业务增长快，项目储备充足，商业化节奏加快。
  • 随着产能释放和业务拓展，盈利能力和估值有望进一步提升。

风险提示

• 生产安全与质量风险：可能影响正常运营。
• 核心制剂销售不及预期：可能拖累整体业绩。
• 汇率波动风险：影响出口业务。
• 订单交付波动性风险：可能影响客户满意度。
• 医药监管政策变化风险：可能带来合规压力。

行业与公司展望

• 行业前景：医药行业持续增长，C(D)MO业务需求上升。
• 公司定位：具备较强的技术壁垒和客户资源，未来增长潜力大。
• 投资价值：在财务表现和业务扩张方面表现突出，建议持续关注其C(D)MO业务进展及产能投放节奏。