20180810-西南证券-碧水源-300070.SZ-工程订单稳健增长_扣非业绩增速10__4页_1mb

碧水源（300070）2018年中报点评总结

核心内容

碧水源（300070）发布2018年中报，报告指出公司上半年营业收入为38.5亿元，同比增长33.1%；归母净利润为3.7亿元，同比下降31.6%；扣非归母净利润约为3.5亿元，同比增长10.2%。公司整体表现稳健，尽管净利润下滑，但扣非业绩仍保持增长，表明主营业务盈利能力增强。

主要观点

• 工程订单增长显著：2018年上半年新增工程类订单110笔，总金额144.9亿元，同比增长29%；特许经营类订单29笔，总金额165亿元，同比增长12%。显示公司在工程和特许经营领域的持续扩张。
• 收入结构优化：环保整体解决方案收入20.8亿元，同比增长34.1%；城市光环境解决方案收入11.6亿元，同比增长743.2%，成为收入增长的主要驱动力。
• 技术实力提升：公司与清华大学合作的“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”项目获得国家科技进步奖，凸显技术研发实力，有助于提升市场竞争力。
• 雄安新区布局：公司已在雄安新区获批开业，加速推进生态建设项目，进一步拓展市场空间。
• 外延式发展：公司通过收购股权拓展至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等领域，提升综合服务能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.36元、1.66元，公司下调至“增持”评级，反映其未来增长潜力。

关键信息

财务数据概览

收入结构分析

• 环保整体解决方案：收入20.8亿元，同比增长34.1%，毛利率下降至34.4%。
• 净水器销售：收入1.1亿元，同比增长5.9%，毛利率43.7%。
• 城市光环境解决方案：收入11.6亿元，同比增长743.2%，毛利率44.5%。
• 市政工程：收入5.1亿元，同比下降54%，毛利率保持9.8%不变。

技术与市场布局

• 膜技术成熟：MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日，覆盖25个省市。
• 雄安新区项目：合资公司获批开业，公司加快在雄安新区的生态建设布局。
• 技术奖项：获得国家科技进步奖，提升品牌和技术影响力。

风险提示

• 工程进度风险：工程进度或低于预期可能影响业绩表现。

投资建议

公司下调至“增持”评级，未来6个月内预计相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间，反映其增长潜力和市场信心。

股票表现

• 当前价：12.05元
• 52周内股价区间：11.37-19.52元
• 总市值：398.54亿元
• 总股本：31.51亿股
• 流通A股：20.16亿股

附注

• 国开行定增：2015年非公开发行股票，国开创新资本有限责任公司持股10.5%，成为第三大股东。
• 定增后股价：17.01元/股，高于当前价，可能影响市场预期。

总结

碧水源在2018年上半年实现了营业收入的快速增长，尽管归母净利润受非经常性损益影响出现下滑，但扣非业绩稳健增长，表明主营业务盈利能力增强。公司通过技术进步和外延式拓展，增强了市场竞争力和业务多样性，特别是在城市光环境解决方案领域表现出强劲增长。此外，公司在雄安新区的战略布局和获得国家科技进步奖，进一步提升了品牌和技术影响力。尽管存在工程进度低于预期的风险，但整体发展趋势积极，公司未来增长前景良好。