20210709-东吴证券-富满电子-300671.SZ-冉冉升起的平台型IC新星_40页_2mb

富满电子（300671）总结

核心内容

富满电子是一家专注于高性能模拟及数模混合集成电路设计、研发、封装、测试和销售的公司，主要产品涵盖电源管理、LED屏控制及驱动、MOSFET、MCU、快充协议、RFID、射频前端以及各类ASIC等芯片，产品广泛应用于消费电子、通讯设备、工业控制、汽车电子、物联网等领域。公司通过持续的产品线扩展和核心技术突破，逐步从单一芯片提供商转型为平台型模拟IC方案服务商，未来成长空间广阔。

主要观点

1. 主业迅猛增长，新品类不断扩充

• 公司产品种类丰富，已拥有千余种IC产品，涵盖多个领域。
• 公司率先布局小间距&MiniLED驱动芯片市场，产品具备高性价比，市场份额稳步提升。
• 快充芯片布局领先，PD协议芯片集成度高、兼容性好，具备显著市场优势。
• 电源管理芯片产品线丰富，覆盖LDO、AC-DC和DC-DC等类别，具备高集成度和低功耗优势。
• 射频IC领域布局积极，已实现射频开关、射频PA量产，正在向SAW滤波器、LTCC、WiFi FEM等方向拓展。

2. LED驱动芯片高景气，公司产品加速放量

• 小间距LED显示屏市场快速增长，产品价格达到“甜蜜点”，市场需求显著提升。
• 小间距LED显示屏单位面积使用驱动芯片数量呈指数增长，市场对LED驱动芯片需求旺盛。
• LED照明驱动芯片用量大，价格弹性高，具备广阔的市场前景。
• 公司在LED驱动芯片市场占有率位居行业第四，拥有利亚德、洲明、木林森等优质客户资源，市场份额有望进一步提升。

3. 快充市场加速扩容，公司持续拓展高端客户&应用

• 快充市场持续扩张，行业景气度高，潜在应用市场体量大。
• 公司拥有完整的快充IC解决方案，PD协议芯片性能优越，产品兼容性强。
• 公司快充芯片产品广泛应用于高端品牌，如诺基亚、傲基、奥海科技、小米等，市场优势地位明显。

4. 射频国产替代空间广阔，公司积极布局开启全新成长空间

• 射频前端芯片市场快速增长，国产替代空间大。
• 公司在射频开关、射频PA等产品领域具备成熟技术，产品已实现量产。
• 通过定增扩充5G射频芯片产能，推动射频芯片研发升级，布局SAW滤波器、LTCC、WiFi FEM等产品，开启新的成长空间。

关键信息

盈利预测与投资评级

• 2021-2023年公司营业收入预计分别为24.11亿元、35.17亿元、47.52亿元，同比增长分别为188.4%、45.8%、35.1%。
• 2021-2023年公司归母净利润预计分别为10.11亿元、14.09亿元、18.22亿元，同比增长分别为906.3%、39.4%、29.3%。
• 2021年每股收益预计为4.93元，对应PE为30倍，参考可比公司2021年平均PE（62倍），给予公司2021年62倍目标PE，目标价305.66元，目标市值626.82亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场需求不及预期
• 新品推出不及预期
• 客户开拓不及预期

市场数据

基础数据

图表目录

• 图1：公司产品结构（营收占比数据截至2020年年报）
• 图2：公司营业收入变化
• 图3：公司归母净利润变化
• 图4：公司毛利率变化
• 图5：公司净利率变化
• 图6：公司ROE变化
• 图7：公司产品线逐步朝高端化拓展
• 图8：LED驱动芯片的应用
• 图9：2019年LED应用市场的产值占比
• 图10：LED显示驱动芯片产品
• 图11：LED显示产品
• 图12：LED照明驱动芯片产品
• 图13：LED照明产品
• 图14：2017-2019年间小间距LED显示屏的均价逐步下滑
• 图15：大屏幕拼接分产品价格对比（截至2020年Q2）
• 图16：大屏幕拼接分产品市场份额（截至2020年H1，百分比为同比数据）
• 图17：中国小间距LED终端市场销售额变化
• 图18：中国小间距LED终端市场销售面积变化
• 图19：2018年中国小间距LED显示屏市场应用占比
• 图20：2019年中国小间距LED显示屏产品的销售额占比（按点间距规格分类）
• 图21：P1.0和P2.0小间距LED显示屏的灯珠密度对比
• 图22：P1.0小间距LED显示屏的驱动芯片分布
• 图23：P2.0小间距LED显示屏的驱动芯片分布
• 图24：各规格小间距LED显示屏的单位面积灯珠用量
• 图25：各规格小间距LED显示屏的单位面积驱动芯片用量
• 图26：国巨月度营收变化
• 图27：LED照明驱动芯片
• 图28：LED显示驱动芯片
• 图29：全球及中国大陆GaN-LED外延片产量变化（4英寸）
• 图30：中国全部照明产品及LED照明产品出口分月情况
• 图31：公司LED显示驱动芯片产品线
• 图32：公司LED照明驱动芯片产品线
• 图33：公司LED显示驱动芯片产品优势
• 图34：2020年LED显示驱动芯片市场格局（统计口径为营收规模）
• 图35：公司LED驱动芯片客户资源优质
• 图36：锂电池充电过程
• 图37：各快充模式比较
• 图38：中国智能手机用户平均每日使用时长变化（单位：分钟）
• 图39：各大品牌旗舰智能手机的电池容量变化（单位：mAh）
• 图40：苹果18W快充充电器
• 图41：vivo iQOO智能手机充电速率
• 图42：USBPD快充技术简介
• 图43：USBPD支持多种设备充电
• 图44：奥海科技营业收入变化
• 图45：奥海科技归母净利润变化
• 图46：2020年部分终端产品的全球出货量
• 图47：2020年部分终端产品的全球出货份额
• 图48：中国GaN快充器市场规模变化
• 图49：公司快充芯片产品
• 图50：公司快充芯片架构
• 图51：公司快充芯片积累了众多优质客户资源
• 图52：智能手机通信系统结构示意图
• 图53：全球射频前端市场规模变化
• 图54：全球传导开关市场规模变化（单位:百万美元）
• 图55：全球天线开关市场规模变化（单位:百万美元）
• 图56：全球射频低噪声放大器市场规模变化（单位:百万美元）
• 图57：5G对射频功率放大器提出了更高要求
• 图58：全球射频功率放大器市场规模变化（单位:百万美元）
• 图59：各类滤波器在移动通信技术中的应用
• 图60：全球射频滤波器市场规模变化（单位:百万美元）
• 图61：全球射频前端市场规模变化（单位:百万美元）
• 图62：公司收入及盈利预测（百万元）
• 图63：可比公司估值

表格目录

• 表1：小间距LED显示屏与传统显示屏对比
• 表2：2021Q2富满电子LED照明驱动芯片产品在渠道商的销售情况
• 表3：2017-2018年MLCC主要厂商涨价情况
• 表4：晶圆代工和封测产能情况
• 表5：公司FM6系列LED显示驱动芯片的产品特性
• 表6：公司TC7系列LED显示驱动芯片的产品特性
• 表7：iPhone系列产品的显示屏规格变化
• 表8：中国部分手机厂商及第三方品牌的快充产品
• 表9：第三方快充产品性价比较高