20160229-中投证券-利率市场2016年3月投资展望_积极财政_98VS08_18页_1mb

报告摘要

利率市场2016年3月投资展望总结

核心内容

2016年3月利率市场投资展望指出，财政政策在稳增长中的作用增强，但其效果将更接近1998年模式，而非2008年模式。财政赤字率可能提升至3.5%~4%，对利率债市场形成供给压力，但国债的性价比相对较高。同时，3月资金面总体保持充裕，货币条件仍偏紧，但对利率债的中期前景保持乐观。

主要观点

财政政策与利率关系：
- 2016年财政赤字率可能突破3%，达到3.5%~4%。
- 财政赤字对利率的影响体现在两个方面：增加国债供给，对利率形成上行压力；同时通过提振经济，提升金融机构风险偏好，减少国债需求。
- 与2008年相比，2016年财政政策更注重结构性调整，而非单纯依赖政府投资。
国债投资价值：
- 国债虽然供给增加，但其性价比相对较高，特别是在金融债利差下降、地方政府债定价不稳定的情况下。
- 2016年国债净发行量预计达到1.7~2万亿，高于预期。
- 历史数据显示，国债供给与收益率无明显正相关关系，2015年国债供给增加但收益率不升反降。
市场流动性展望：
- 3月资金面主要依赖央行对冲操作，流动性将保持充裕。
- 由于春节前投放资金逐步回流和财政资金季节性投放，资金需求将得到满足。
- 美联储加息预期上升，导致资金外流加快，但规模不会超过2016年1月和12月。
市场回顾：
- 2月利率债发行量较1月略有下降，但地方政府债发行重启。
- 认购热情整体下滑，除农发债外，其他品种认购倍率和利差均有所下降。
- 国债收益率曲线陡峭化，金融债-国债利差全面上行。
国债期货走势：
- 国债期货整体呈区间震荡，5年期和10年期主力合约均下跌，但振幅较小。
- 持仓量在2月18日达到高点后回落，基差波动较大。