20210827-东兴证券-珀莱雅-603605.SH-新渠道将持续放量_关注新品牌成长_5页_827kb

珀莱雅（603605）总结

核心内容

珀莱雅（603605）于2021年8月27日发布了2021年半年报，显示上半年实现营业收入19.18亿元，同比增长38.53%；归母净利润2.26亿元，同比增长26.48%。公司正通过主品牌稳健增长与新品牌孵化同步推进，实现业绩与渠道的双重优化。

主要观点

主品牌表现稳健

• 主品牌珀莱雅H1营收14.87亿元，同比增长31.44%。
• 核心大单品如双抗精华、红宝石精华表现突出，占比品牌收入15%，占比天猫平台收入40%，市场反响良好。
• 产品矩阵持续完善，从精华向面霜、眼霜等品类延伸，有望带动新的消费需求。

新品牌孵化加速

• 其他品牌（彩棠、印彩巴哈、科瑞肤、OR等）H1营收3.67亿元，同比增长169.36%。
• 尽管目前仍处于亏损状态，但新品牌孵化是公司长期战略，未来有望成为第二增长曲线。
• 彩棠品牌主打国风彩妆，在国货彩妆高景气背景下具备率先出圈的潜力。

渠道结构优化

• 线上渠道仍是核心，H1营收同比增长75.85%，占比超80%。
• 抖音平台成为增长亮点，上半年GMV约3亿元，贡献营收近2亿元。
• 公司在直播销售方面表现优异，自播占比提升，与优质主播合作，形成先发优势。
• 线下渠道因主动去库存和门店优化，H1营收同比下降27.23%，但预计调整完成后将恢复良性发展。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年收入预测分别为46.3、56.2、68.3亿元，归母净利分别为5.9、7.3、8.9亿元。
• EPS预测为2.9、3.7、4.4元，对应PE分别为56、45、37倍。
• 鉴于短期调整对利润的影响，公司评级下调至“推荐”。

财务指标预测

风险提示

• 市场竞争加剧
• 新品牌孵化不及预期

附录信息

公司简介

珀莱雅是一家专注于化妆品研发、生产和销售的公司，旗下拥有多个品牌，如“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等，产品涵盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等多个领域。

交易数据

• 52周股价区间：214.72-137.0元
• 总市值：367.54亿元
• 流通市值：366.71亿元
• 总股本/流通A股：20,112/20,066万股
• 52周日均换手率：1.5

分析师与研究助理

• 分析师：王紫
  对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。自2018年5月加入东兴证券研究所，专注于商贸零售与社会服务行业研究。
• 研究助理：魏宇萌
  中国人民大学经济学学士，金融硕士。主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。
• 研究助理：刘雪晴
  中央财经大学经济学硕士。主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。

投资评级

• 公司投资评级：推荐
• 行业投资评级：中性

估值与财务比率

• EV/EBITDA：38.94、35.26、43.40、34.53、28.19
• 资产负债率(%)：31%、32%、29%、28%、27%
• 流动比率：2.19、2.07、2.47、2.68、2.98
• 速动比率：1.83、1.66、2.01、2.17、2.42
• 总资产周转率：1.07、1.13、1.21、1.30、1.38
• 应收账款周转率：22、16、15、15、15
• 应付账款周转率：8.71、8.69、8.57、8.74、8.67

免责声明

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