20220422-浙商证券-珀莱雅-603605.SH-珀莱雅21年年报及22Q1季报点评_主品牌渠道品类优化_多品牌格局逐渐清晰_4页_883kb

珀莱雅（603605）2022年4月22日报告总结

核心内容

珀莱雅在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于主品牌渠道优化、大单品策略成功以及多品牌矩阵的拓展。公司通过线上直营和自播渠道的提升，带动了毛利率和净利率的改善，同时在新品牌孵化和精细化运营方面取得了积极进展。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年收入/归母净利：46.3亿元 / 5.8亿元，同比增长23% / 21%。
• 2022Q1收入/归母净利：12.5亿元 / 1.6亿元，同比增长39% / 44%，接近业绩预告上限，略超市场预期。
• 经营活动现金流净额：2021年为8.3亿元，同比增长150%；2022Q1为3.4亿元，同比增长522%。

2. 收入结构分析

• 按渠道：
  • 线上收入：39.2亿元，同比增长50%，占比85%。
  • 线下收入：7.0亿元，同比下降38%，占比15%。
• 按品牌：
  • 珀莱雅收入：38.3亿元，同比增长28%，占比83%。
  • 彩棠收入：2.5亿元，同比增长103%，占比5%。
• 按品类：
  • 护肤品类收入：39.8亿元，同比增长23%，占比86%。
  • 彩妆品类收入：6.18亿元，同比增长33%，主要得益于彩棠品牌的成功孵化。

3. 盈利与成本控制

• 毛利率：2021年为66.5%（+3pp），2022Q1为67.6%（+3pp）。
• 净利率：2021年为12.0%（-0.02pp），2022Q1为13.5%（+1.7pp）。
• 费用率：
  • 销售费用率：2021年为43.0%（+3pp），2022Q1为42.4%（+0.7pp）。
  • 管理费用率：2021年为5.1%（-0.3pp），2022Q1为5.2%（-0.6pp）。
  • 研发费用率：2021年为1.7%（-0.3pp），2022Q1为2.4%（+0.4pp）。

4. 亮点分析

• 大单品策略成功：珀莱雅通过“早C晚A”等精华类产品的成功推出，显著提升了消费客单价和产品生命周期。
• 渠道拓展与精细化运营：
  • 线上：加强天猫自播，拓展抖音、快手等新渠道。
  • 线下：调整升级日化网点，重点打造银泰、重百、天虹等百货系统。
• 多品牌布局：
  • 珀莱雅：中端护肤，均价200-400元。
  • 彩棠：中端彩妆，均价150-200元。
  • 悦芙缇：大众护肤，均价50-100元。
  • OR：洗护产品，均价150-200元。
  • CORRECTORS：高功效护肤，均价260-600元。
  • 未来将继续完善品牌矩阵，聚焦护肤、彩妆等核心品类。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：7.5亿元 / 9.7亿元 / 12.1亿元，同比增长30% / 29% / 25%。
• 对应PE：49倍 / 38倍 / 30倍。
• 评级：维持“增持”评级。

关键信息

• 业绩增长：2022Q1收入和归母净利增速均高于预期，线上直营和自播增长显著。
• 现金流改善：2021年和2022Q1经营活动现金流净额大幅增长，主要得益于线上收入高增及线下去库存。
• 品牌矩阵：珀莱雅正逐步构建“小欧莱雅”美妆集团格局，涵盖护肤、彩妆、洗护等多个品类。
• 风险提示：疫情对行业增速的影响、竞争加剧等。

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 评级：增持
• 投资逻辑：公司持续推进大单品策略，线上渠道拓展效果显著，品牌矩阵日益完善，盈利能力和现金流持续改善，未来增长潜力较大。

风险提示

• 疫情对化妆品行业增速的潜在影响。
• 下游品牌竞争加剧，可能导致公司面临更大的市场压力。