20250826-浙商证券-珀莱雅-603605.SH-珀莱雅2025年中报点评_Q2业绩平稳_持续发力多品牌_多品类_4页_424kb

珀莱雅(603605) 2025中报点评

投资要点

• 投资评级：增持（维持）
• 核心财务数据：
  • 2025年上半年营收53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.8%
  • 单Q2营收30亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.1亿元，同比增长2.4%

业绩亮点与分析

1. 业绩表现

公司1H25业绩稳健增长，尤其净利润增速显著：

• 线上渠道表现持稳，1H25线上直营收入同比增长4.87%，但线下渠道受压力影响，同比下降21.49%。
• 各品类增长分化明显，其中美容彩妆类和洗护类产品增长亮眼，分别同比增长26%和131%。

2. 成本费用控制

• 毛利率提升显著，Q2毛利率达73.85%，同比提升4.25PCT；
• 销售费用率上升6PCT（同比）但管控得当，毛销差有所收窄；
• 归母净利率略有下降，但仍保持13.6%，显示公司盈利能力有所优化。

3. 多品牌推进成效显著

• 主品牌珀莱雅市占率74.27%，聚焦医美趋势、护肤型底妆等方向；
• 多品牌矩阵表现亮眼：
  • 彩棠营收同比增长21%，品牌定位“专业化妆师”深化；
  • OR增长率高达102.52%，产品线持续扩展；
  • 原色波塔同比增长80.18%，专注术后修护需求。

财务预测与估值

预测数据

• 归母净利润：2025-2027年预计17.32 / 19.54 / 21.64亿元，同比增长率分别为11.62%、12.81%、10.73%；
• 估值：当前PE分别为21/19/17倍，对应市值具备“增持”依据。

财务指标

• 预计毛利率将持续提升至73.50%-74.00%，净利率保持在15%+；
• 资产负债率下降，偿债能力增强；
• 营运效率提升，渠道周转率、资产周转率稳健。

风险提示

• 营销效果不确定：618期间费用率上升效果待观察；
• 行业竞争：美妆市场竞争持续加剧；
• 监管变化：新品类（如械字号产品）可能面临监管风险。

结论

珀莱雅在高基数下交出稳健增长答卷，线上业绩优于线下，主品牌与新兴品牌协同增强。毛利率优化与高效费用管控支撑未来盈利能力，估值性价比回升。维持“增持”评级。