食品饮料行业：啤酒，需求场景复苏，吹响旺季冲锋的号角-20210526-长江证券-10页_1mb

啤酒行业专题报告总结

核心内容

本报告发布于2021年5月26日，对啤酒行业进行了深度分析，重点围绕行业景气度修复、高端化趋势、成本压力及盈利改善等方面展开。报告认为，在现饮场景持续复苏和行业高端化推进的背景下，啤酒行业有望迎来量价齐升，且盈利改善趋势明确。

主要观点

• 需求场景复苏：2021年一季度啤酒产量同比增长51%，较2019年同期基本持平，显示现饮场景恢复强劲。4月在去年同期高增长基础上仍保持增长，预计全年销量和价格将同步提升。
• 盈利改善趋势：啤酒板块盈利能力已进入改善通道，旺季毛销差突破30%，淡季接近20%。预计这一趋势将在2021年延续。
• 高端化趋势明显：行业从过去量价齐升、量缩价升，逐步转向量稳价升，高端化成为推动行业增长的关键。头部企业均在打造高端产品与品牌矩阵，通过产品升级或品牌延伸实现结构优化。
• 成本压力可控：尽管原材料如铝锭、瓦楞纸、进口大麦价格上涨，但啤酒行业竞争焦点转向高质量发展，费用投放更趋谨慎，盈利改善可期。
• 投资建议：重点推荐青岛啤酒、珠江啤酒，建议关注重庆啤酒。

关键信息

一、市场表现

• 2021年1-4月啤酒行业销量同比恢复至疫情前水平，餐饮等现饮场景持续修复。
• 原材料成本上涨背景下，啤酒行业通过结构优化、提升费效等手段应对成本压力。

二、高端化趋势

• 高端化并非简单提价，而是通过差异化产品和品牌调性实现。
• 头部企业如华润、嘉士伯、青岛啤酒、珠江啤酒均在推进高端产品矩阵建设。
• 高端产品营销更注重场景化和品牌文化，而非价格战。

三、盈利改善逻辑

• 高端化推动均价提升，产品价格持续上涨。
• 产品升级与品牌建设使费用率趋于下降，提升净利率。
• 预计未来3~5年，中档、普档产品品质将提升，高档产品呈现更多差异化。

四、成本敏感性测算

• 全年吨酒成本涨幅预计在3%~5%之间。
• 均价提升幅度领先于均成本涨幅，反映产品结构优化带来的盈利改善。

五、行业趋势

• 行业进入“存量”竞争阶段，主力消费人群（15~60岁）减少，需通过场景延展和高端化实现增长。
• 高端化是行业破局的关键，将改变过去粗放竞争模式，推动盈利提升。

重点推荐企业

• 青岛啤酒：重点推荐，预计2021年EPS为2.16元，PE为37倍。
• 珠江啤酒：重点推荐，预计2021年EPS为0.33元，PE为28倍。
• 重庆啤酒：建议关注，预计2021年EPS为2.16元，PE为66倍。

风险提示

• 产品升级需求不达预期。
• 天气因素可能对现饮场景恢复造成扰动。
• 原材料成本波动加大。
• 行业竞争加剧。

图表目录

• 图1：啤酒行业单月、年内累计销量增速（%）
• 图2：社零总额增速（餐饮类）
• 图3：啤酒板块上市公司分季度的营收同比增速（%）
• 图4：啤酒板块单季度毛销差（%）
• 图5：铝锭价格同比（%）
• 图6：瓦楞纸价格同比（%）
• 图7：进口大麦价格同比（%）
• 图8：啤酒成本构成（青岛啤酒，2020年度）
• 图9：啤酒上市公司的均价涨幅、均成本涨幅对比（2020年对比2017年）
• 图10：啤酒行业年产量（万千升）及增速（%）
• 图11：啤酒行业的主要驱动因素在2010年实现切换
• 图12：华润啤酒“4+4”品牌矩阵
• 图13：青岛啤酒的中高端“1+1+N”矩阵（纯生+经典+其他新特）
• 图14：嘉士伯中国的“6+6”品牌矩阵
• 图15：珠江啤酒高档和中档的同步升级（97纯生+0度Pro）
• 图16：高端产品的核心竞争要素变化
• 图17：国内主要啤酒公司的均价（元/千升）对比
• 图18：部分啤酒厂商的主要品牌的销量规模、价格定位、销量增速
• 图19：国内主要啤酒公司的扣非后净利率（%）对比
• 图20：国内主要啤酒公司的EBITDA率（%）对比
• 表1：啤酒吨均成本的敏感性测算
• 表2：啤酒行业估值表

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级（依据相对大盘涨幅）

分析师信息

• 董思远：联系人，电话(8621)61118732，邮箱dongsy@cjsc.com.cn
• 张伟欣：联系人，电话(8621)61118732，邮箱zhangwx2@cjsc.com.cn
• 赵海燕：联系人，电话(8621)61118732，邮箱zhaohy4@cjsc.com.cn
• 徐爽：联系人，电话(8621)61118732，邮箱xushuang@cjsc.com.cn

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重要声明

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