深度报告-20221101-东吴证券-食品饮料行业深度报告_啤酒板块2022Q3总结_旺季量价齐升_龙头业绩稳步提升_11页_621kb

食品饮料行业深度报告 - 啤酒板块2022Q3总结

核心内容概述

2022年第三季度，啤酒板块在旺季推动下实现量价齐升，龙头企业表现尤为亮眼。尽管局部疫情反复对销售造成一定影响，但行业整体在高端化趋势和成本下行的双重驱动下，盈利能力稳步提升，板块性机会显现。

主要观点

• 旺季驱动销量回升：2022Q3啤酒行业受益于天气炎热和酒企营销措施，产销量加速提升，弥补上半年疫情损失，全年销量目标达成率增强。
• 价格稳步提升：受产品提价和结构升级影响，吨价同比提升，但因提价多在淡季，Q3吨价增速略低于前三季度。
• 收入结构优化：前三季度收入端以吨价增长为主，Q3销量增长成为主要驱动力，体现消费场景恢复带来的积极影响。
• 成本端压力缓解：包材价格持续下行，大麦锁价政策有效控制成本，预计Q4及未来成本压力将逐步释放。
• 毛利率波动分化：Q3毛利率普遍下滑，但燕京啤酒因产品结构优化和成本控制实现逆势增长，表现突出。
• 费用率持续优化：酒企在费用投入上保持谨慎，销售和管理费用率下降，带动利润增速高于收入增速。
• 盈利可期，龙头受益：在高端化、降本增效和成本趋缓的背景下，龙头企业盈利水平有望持续改善，全年业绩表现乐观。

关键信息总结

一、销量表现

• 2022前三季度啤酒产量：2,947.9万千升（yoy+1.4%）

• 2022Q3单季产量：1,125.1万千升（yoy+9.6%）

• 主要酒企销量（2022前三季度）：

  • 青岛啤酒：728万千升（yoy+2.8%）
  • 重庆啤酒：253万千升（yoy+4.5%）
  • 珠江啤酒：110万千升（yoy+4.5%）
  • 惠泉啤酒：19万千升（yoy+2.5%）
  • 燕京啤酒：预计销量增长中个位数

• 2022Q3单季销量（yoy）：

  • 青岛啤酒：+10.6%
  • 重庆啤酒：+1.3%
  • 珠江啤酒：+7.0%
  • 惠泉啤酒：+10.2%

二、价格表现

• 2022前三季度吨价同比：

  • 青岛啤酒：+5.8%
  • 重庆啤酒：+4.2%
  • 珠江啤酒：+5.8%
  • 惠泉啤酒：+2.6%

• 2022Q3吨价同比：

  • 青岛啤酒：+4.9%
  • 重庆啤酒：+3.6%
  • 珠江啤酒：+4.5%
  • 惠泉啤酒：+3.8%

三、收入与成本分析

• 收入端：前三季度吨价贡献大于销量，Q3销量贡献显著高于吨价，体现消费复苏。
• 成本端：
  • 包材价格持续下行，铝材、玻璃、纸箱价格分别下降21%、18%、9%。
  • 大麦价格波动，但因锁价政策影响有限。
  • 前三季度吨成本同比上涨，Q3青啤/重啤环比有所缓解。
  • 吨成本同比：
    • 青岛啤酒：+5.7%
    • 重庆啤酒：+5.0%
    • 珠江啤酒：+16.7%
    • 惠泉啤酒：+1.9%

四、盈利情况

• 2022Q3毛利率（同比）：

  • 青岛啤酒：-0.2pct
  • 重庆啤酒：-0.4pct
  • 珠江啤酒：-6.5pct
  • 惠泉啤酒：-0.8pct
  • 燕京啤酒：+2.3pct（表现突出）

• 2022前三季度毛利率（同比）：

  • 青岛啤酒：+0.1pct
  • 重庆啤酒：-0.4pct
  • 珠江啤酒：-5.3pct
  • 惠泉啤酒：+0.5pct
  • 燕京啤酒：+0.6pct

五、费用控制

• 销售费用率（2022前三季度）：

  • 重庆啤酒：14.8%（同比-0.8pct）
  • 珠江啤酒：13.6%（同比-3.4pct）
  • 燕京啤酒：13.2%（同比+1.0pct）
  • 惠泉啤酒：5.0%（同比-0.1pct）
  • 青岛啤酒：11.1%（同比-0.1pct）

• 管理费用率（2022前三季度）：

  • 重庆啤酒：3.4%（同比-0.3pct）
  • 珠江啤酒：6.1%（同比-0.7pct）
  • 燕京啤酒：11.5%（同比-0.1pct）
  • 惠泉啤酒：5.6%（同比-1.2pct）
  • 青岛啤酒：3.7%（同比-0.5pct）

六、利润表现

• 2022前三季度归母净利（亿元）：

  • 青岛啤酒：43（+18.2%）
  • 重庆啤酒：12（+13.3%）
  • 珠江啤酒：7（-4.1%）
  • 惠泉啤酒：6（+20.8%）
  • 燕京啤酒：0.5（+20.8%）

• 利润增速高于收入增速：

  • 青岛啤酒：+9.4pct
  • 重庆啤酒：+4.4pct
  • 燕京啤酒：+10.4pct
  • 惠泉啤酒：+15.6pct

投资展望

• Q4及全年业绩预期：旺季业绩已兑现，Q4“促销+世界杯”有望进一步拉动动销，全年业绩表现乐观。
• 高端化趋势持续：产品结构优化、提价策略推动毛利率提升，盈利空间逐步打开。
• 推荐标的：青岛啤酒、华润啤酒；建议关注重庆啤酒、燕京啤酒。

风险提示

• 疫情对餐饮复苏的不确定性：可能影响现饮渠道销量。
• 成本端压力上升：原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 竞争格局变化：行业竞争加剧可能对市场份额和利润造成影响。