固定收益专题研究：城投债下沉风险增加，通过鉴别优质担保公司择券-20230618-国信证券-15页_514kb

固定收益专题报告总结

核心内容

本报告聚焦城投债担保机制及其对投资策略的影响，分析了担保公司类型、担保比例、担保利差及区域差异等方面。同时，结合当前市场环境，提出了基于担保公司视角的城投债投资策略，并提示了宏观经济下行可能带来的系统性风险。

主要观点

• 城投债中，担保的规模占比约为15.5%，其中担保公司担保占比约45.1%，上级企业担保占比约54.5%。
• 有担保的城投债中，主体评级为AA的占比最高，接近80%；担保后债项评级普遍提升，AAA占比最多，达到47.4%。
• 从地区来看，贵州省担保比例最高（25.7%），广东省最低（2.7%），这一差异与区域发债难易程度及发行成本密切相关。
• 担保公司分为全国性担保公司和区域性担保公司。全国性担保公司通常具有较强的股东背景和资本实力，跨区域担保比例高；区域性担保公司则主要由地方国资委设立，展业优势明显。

关键信息

担保公司概况

• 全国性担保公司（7家）：具有跨区域担保比例超过90%的特点，实缴资本较高，股东背景强大，包括央企、合资企业等。
• 区域性担保公司（19家）：主要由地方国资委设立，担保规模相对较小，跨区域担保比例较低，但部分如重庆、湖北等地的担保公司跨区域担保比例较高。

担保公司策略变化

• 2016-2017年担保规模快速扩张，2018年因监管趋严而下降，2021年快速上升，2022年不升反降。
• 担保集中度下降，中游担保公司发展迅速，头部担保公司受监管限制，业务扩张空间有限。
• 被担保城投债的主体评级持续上迁，AA-及以下比例显著下降，而平均担保期限明显缩短，反映出担保公司对风险的控制加强。

投资策略建议

• 选择全国性担保公司担保的债券：这些公司股东背景强、资本实力雄厚，担保的城投债违约风险较低，适合挖掘担保利差。
• 选择区域性担保公司担保的债券：在财政和经济状况较好的地区，选择该地区唯一的担保公司所担保的债券，可获得较好的安全性和收益性。

风险提示

• 宏观经济下行风险：需警惕宏观经济下滑对城投债担保体系带来的系统性影响。

图表目录

• 图1：全部有担保的城投债担保人属性分布
• 图2：全部城投债中有担保的城投债占比
• 图3：2015年后发行的有担保的城投债担保人属性分布
• 图4：2015年后发行的城投债中有担保的占比
• 图5：有担保的债券发行时债项和主体评级分布的对比
• 图6：城投债担保规模先升后降
• 图7：担保公司担保城投债的集中度有所下降
• 图8：被担保的城投债主体评级向上迁移
• 图9：3年以下的被担保城投债占比增加
• 图10：平均担保城投债期限缩短

相关研究报告

• 《固定收益专题报告-公用事业转债投资手册》—2023-06-08
• 《再论转债择时》—2023-05-22
• 《资金观察，货币瞭望-资金面较为宽松，5月利率预计季节性下行》——2023-05-17
• 《2023年一季度货币基金分析——一季度货币基金久期和杠杆率均有提升，收益率明显改善》 ——2023-05-16
• 《二级债基2023年一季报分析—一季度二级债基风险资产配置上升》——2023-05-09

基础数据

担保公司列表

全国性担保公司

区域性担保公司

总结

本报告系统分析了城投债担保现状，指出担保比例与区域经济状况密切相关，并提出了基于担保公司视角的城投债投资策略，强调选择股东背景强、资本实力雄厚的全国性担保公司或区域内的优质担保公司所担保的债券，以降低风险并提升收益。同时，报告提醒投资者关注宏观经济下行对担保体系的潜在影响。