关键假设表调整与交流精粹（2021年10月）：多热点讨论，地产行业变化、限电原因及对策、三季报前瞻-20211008-申万宏源-34页_1mb

申万宏源2021年10月投资观点总结

核心内容

2021年10月，申万宏源通过月度观点交流会，重点分析了地产行业变化、限电原因及对策、三季报前瞻等议题。整体来看，市场呈现宽幅震荡格局，短期性价比有所改善，四季度仍有机会布局。同时，各行业观点聚焦于行业景气度、政策变化及市场机会。

主要观点与关键信息

一、地产行业变化与影响

• 地产销售偏冷：全国地产调控升级，销售连续偏冷，但地产投资滞后于销售，预计2022年全年地产投资增速可达7%。
• 土地流拍率上升：近期土地流拍率大幅上升，反映市场信心不足。
• 资金链紧张：地产公司销售变差，导致资金链紧张，投资下行速度可能比预期更快。
• 政策与市场风险：地产分析师指出，地产周期存在系统性向下扭转的风险，策略分析师建议关注房企风险，尤其是评级下调及卖物业的公司。
• 产业链影响：地产需求下滑主要影响厨电板块（配套率97%），对白电影响较小（配套率40%）；智能家居收入和现金流仍以toB为主，C端全屋改造难度较大。

二、限电原因及对策

• 限电原因：部分城市限电主要因达成降能耗目标及煤炭价格大幅上涨造成的供需不匹配。
• 限电影响：限电政策对下游制造业经营造成一定困难，能源供应紧张，PMI与工业企业营收出现分化。
• 应对措施：预计未来将大幅增加风电光伏装机，提高电价；煤炭供给持续处于低库存状态，短期内难以逆转。

三、三季报前瞻

• 家电行业：白电毛利率降至24%左右，多数企业已重新定价，预计四季度会有所改善；厨电板块线上销售景气度回落，线下销售持续低迷。
• 军工行业：区域大订单、国有企业治理改善、产品释放对军工形成利好，继续看好军工三季报表现。
• 计算机与通信：推荐信息安全和云计算，预计盈利恢复性改善；中美贸易关系缓和利好板块风险偏好，但原材料价格上涨导致二三季度利润较低。
• 新能源光伏：出口美国占比高的赛道可能有所修复，关注需求超预期和盈利修复。
• 电子行业：看好2022年苹果消费电子的新布局，特别是iPhone14和苹果眼镜。
• 传媒与互联网：政策悲观预期逐步消化，关注互联互通带来的行业变局及元宇宙概念下的流量平台、内容IP和技术支持平台。

四、宏观与策略分析

• 宏观经济：地产销售偏冷，但投资端尚未明显受压；能源保供与稳定地产预期成为节前两大积极变化。
• 市场震荡：四季度市场将维持宽幅震荡，短期性价比已有所改善，建议精选结构。
• 估值修复：四季度可能成为银行板块估值修复的最佳窗口，推荐龙头银行和区域性银行。
• 港股策略：关注细分子领域投资机会，如公用事业、消费电子、高景气消费品等，短期反弹可能伴随政策不确定性。

五、行业观点汇总

1. 金融地产

• 银行：估值已跌至0.62倍，市场悲观预期修复，业绩确定性强，推荐龙头银行及区域性银行。
• 保险：关注下半年低基数下的回暖表现，当前压制估值的核心因素仍是负债端疲软。
• 证券：权益公募与财富管理长期成长空间逐步建立，券商板块维持看好评级。
• 房地产：后续将走出“政策正常化”+“保投资”+“格局优化”的三阶段发展趋势，利好国企龙头和绿档民企。
• 建筑施工：推荐价值蓝筹及价值成长企业，如中国电建、中国交建、中国化学等。

2. 材料业

• 基础化工：泛“碳中和”板块持续景气，产业链上游价格大幅上涨，出现戴维斯双击。
• 钢铁：能耗双控影响产量，下游需求低迷，预计钢价承压震荡。
• 建材：看好竣工和全球复苏两条主线，瓷砖和石膏板龙头成长性好。
• 有色金属：推荐新能源汽车上游、光伏上游，如华友钴业、合盛硅业等。

3. 能源

• 煤炭：供给缺乏弹性，国内外供给均收缩，推荐中国神华、兖州煤业等。
• 电力：关注风电光伏运营商及转型标的，如华润电力、中国电力等。
• 石油化工：需求预期悲观，但OPEC+供给侧支撑，推荐大炼化企业。
• 环保：危废板块量价齐升，污水资源化政策催化，建议关注相关企业。

4. 消费品

• 农业：关注养殖“后周期”板块，聚焦龙头企业。
• 食品饮料：白酒板块中长期配置价值凸显，推荐管理优秀、品牌力强的公司。
• 医药：建议关注前期超跌的板块龙头企稳反弹，政策悲观预期逐步修复。

5. 制造业

• 机械设备：制造业产能升级，自动化程度提升，推荐激光、机器视觉等细分领域。
• 国防军工：具有较高性价比优势，建议超配。
• 轻工造纸：软体家居双寡头格局形成，箱板瓦楞纸供需格局改善。
• 家电：空调外销重回双位数增长，线上销售景气度回落；推荐格力电器、美的集团、海尔智家等。

重点推荐公司

• 银行：中国银行、工商银行等。
• 家电：格力电器、美的集团、海尔智家、JS环球生活。
• 军工：中国航天科技、中国航空工业等。
• 煤炭：中国神华、兖州煤业、陕西煤业。
• 大炼化：恒逸石化、荣盛石化、华友钴业、合盛硅业。
• 新能源：中广核新能源、华润电力、中国电力等。

总结

2021年10月，申万宏源认为市场将维持宽幅震荡，四季度为估值修复窗口。地产销售偏冷，但投资端尚未明显走弱，需关注政策变化及房企风险。限电政策对能源行业影响较大，但未来风电光伏装机预期上升。三季报表现将取决于各行业景气度恢复情况，建议关注盈利修复和估值修复的双重机会。整体投资策略以自下而上为主，挖掘细分子领域机会。