20180503-申万宏源-球货币政策与外溢效应系列专题之九_国际收支回顾与展望（17-18）_5000亿美元改善能持续吗__22页_801kb

国际收支回顾与展望（17-18）：5000亿美元改善能持续吗？

核心内容

本报告回顾了2017年国际收支变化，并对2018年进行了展望。2017年国际收支口径储备资产增加915亿美元，相比2016年（减少4437亿美元）改善达5352亿美元，逆转了15-16年外储连续大幅下降的趋势。这种改善主要由非投机性流动逆转、投机性流出收窄以及稳定流入部分小幅下降构成。

主要观点

1. 稳定流入：持续下降，预计18年企稳回升

• 稳定流入：2017年稳定流入为3321亿美元，同比下降20%，其中经常账户顺差和FDI股权投资流入均出现下降。
• 货物贸易顺差：17年货物贸易顺差4761亿美元，与16年基本持平，但因人民币升值带来的离岸转口贸易改善较17年弱，预计18年小幅下降至4500亿美元。
• 服务贸易逆差：17年服务贸易逆差2654亿美元，同比扩大14%，主要由旅行支出增长和收入下降导致。预计18年服务贸易逆差扩大至2850亿美元。
• FDI股权投资：17年FDI流入1421亿美元，同比下降14%，但18年预计因人民币升值和政策支持而大幅回升至1900亿美元。

2. 非投机性流动：外债大幅流入，对外投资大减

• 非投机性流出：2017年非投机性流出仅152亿美元，同比减少96%，是全年国际收支改善的最重要原因。
• 外债流入：由净偿还逆转为大规模再流入2367亿美元，主要由于人民币升值和国内信用环境收紧，企业转向海外融资。
• 企业“走出去”：对外股权投资与债权投资流出减少46%，从2573亿美元降至1394亿美元，主要由于监管加强和国内融资环境趋紧。
• “藏汇于民”：对外增持海外金融资产动机弱化，流出规模从16年的643亿美元降至17年的370亿美元。

3. 投机性流出：各分项显著减少

• 投机性流出：2017年投机性流出1461亿美元，同比收窄57%，主要由个人购汇、贸易相关热钱及关联企业信贷流出减少构成。
• 个人购汇：17年个人购汇流出250亿美元，较16年的500亿美元减少50%，预计18年进一步收窄至约100亿美元。
• 关联企业信贷：由净流出转为净流入238亿美元，改善幅度达140%，预计18年小幅收窄至约200亿美元。
• 贸易相关热钱：17年流出规模1450亿美元，较16年（2330亿美元）减少38%，预计18年进一步收窄至1000亿美元。

关键信息

• 2017年国际收支改善：主要得益于非投机性流动逆转、投机性流出减少，以及稳定流入部分小幅下降。
• 2018年展望：
  • 稳定流入预计保持在3350亿美元左右。
  • 非投机性流出预计小幅扩大至400亿美元。
  • 投机性流出预计收窄至900亿美元。
  • 国际收支口径储备资产预计增加1050亿美元，略高于17年。
• 人民币汇率：17年人民币升值对稳定流入和投机性流出均产生重要影响，预计18年升值幅度弱于17年，但汇率稳定对国际收支仍有支撑作用。
• 外汇占款：预计18年全年外汇占款增加2000-5000亿元，延续17年小幅回升趋势。
• 政策影响：对外投资管理政策执行力度加强，可能抑制投机性流出，但不会改变扩大对外开放的总体方向。

图表目录（摘要）

• 图1：稳定流入结构分解
• 图2：经常账户顺差分解
• 图3：海关口径货物贸易顺差变化
• 图4：BoP与海关口径货物贸易差额对比
• 图5：服务贸易差额、旅行项差额、旅行支出对比
• 图6：旅行项真实支出与收入变化
• 图7：FDI流入与人民币汇率关系
• 图8：FDI流入与投资收益关系
• 图9：非投机性流出结构分解
• 图10：外债流入及其结构分解
• 图11：企业债融资规模与债券市场收益率
• 图12：信贷增速与社融增速
• 图13：人民币汇率与成交量
• 图14：国际投资头寸表负债结构
• 图15：企业“走出去”流出及其结构分解
• 图16：“藏汇于民”流出与结构分拆
• 图17：经常项下结售汇率
• 图18：投机性流出结构分解
• 图19：经常账户余额与服务贸易余额
• 图20：服务贸易与旅行项下差额
• 图21：个人购汇规模与人民币升值幅度对比
• 图22：关联企业信贷与人民币汇率
• 图23：经常项下结售汇差额与国际收支余额对比
• 图24：贸易相关热钱流动规模估算及其结构
• 图25：16-17年国际收支结构及18年预测
• 图26：外储资产与外汇占款对比

结论

2017年国际收支出现“史诗级逆转”，主要由外债大规模流入和投机性流出减少驱动。2018年，三大类流动预计将呈现小幅波动，总体国际收支稳定增长，预计储备资产增加1050亿美元，略高于17年。国际收支仍将对人民币汇率稳定和外汇占款增长形成支撑。