全球货币政策与外溢效应系列专题之九：国际收支回顾与展望（17~18），5000亿美元改善能持续吗？-20180503-申万宏源-22页

国际收支回顾与展望（17-18）总结

核心内容概述

本报告回顾了2017年中国国际收支的运行情况，并对2018年的走势进行了展望。2017年，国际收支实现了显著改善，主要得益于非投机性流动的逆转和投机性流出的大幅收窄。2018年，预计国际收支将保持稳定增长，但不会出现类似2017年的大幅逆转，整体趋势偏向小幅波动。

主要观点

1. 稳定流入：持续下降，预计18年企稳回升

• 稳定流入主要由经常账户顺差、FDI股权投资流入构成，17年稳定流入为3321亿美元，同比下滑20%。
• 货物贸易顺差在17年止跌企稳，但预计18年小幅回落至4500亿美元左右。
• 服务贸易逆差扩大，预计18年达2850亿美元。
• FDI股权投资流入在17年下半年显著回升，预计18年将增加至1900亿美元左右。

2. 非投机性流动：外债大幅流入，对外投资大减

• 非投机性流出大幅减少，17年仅为152亿美元，较16年减少3500亿美元。
• 外债流入由净偿还逆转为净流入，全年流入2367亿美元，是国际收支改善的重要驱动力。
• **企业“走出去”**流出减少46%，对外股权投资和债权投资均有所下降，预计18年流出约1400亿美元。
• **“藏汇于民”**流出减少22%，预计18年进一步收窄至1000亿美元左右。

3. 投机性流出：各分项均显著减少

• 投机性流出全年为1461亿美元，同比大幅收窄57%。
• 个人购汇流出规模减半，预计18年趋于结束，流出规模约100亿美元。
• 关联企业信贷由流出逆转为净流入，全年流入238亿美元。
• 贸易相关热钱流出显著减少，预计18年进一步收窄至1000亿美元左右。

关键信息

• 2017年国际收支改善显著，储备资产增加915亿美元，逆转了15-16年外储连续下降的趋势。
• 人民币汇率的企稳回升是17年国际收支改善的重要支撑因素。
• 非投机性流动的改善，尤其是外债流入，是17年国际收支改善的核心。
• 投机性流出的减少主要得益于外汇管理政策的强化和人民币升值带来的套利空间缩小。
• 2018年展望：国际收支将保持稳定增长，预计储备资产增加1050亿美元，外汇占款预计增加2000-5000亿元。

未来趋势预测

• 稳定流入预计与17年基本持平，约为3350亿美元。
• 非投机性流出预计小幅扩大至400亿美元。
• 投机性流出预计进一步收窄至900亿美元左右。
• 总体国际收支将稳定增长，预计储备资产增加1050亿美元，略高于17年。

结构分析

1. 稳定流入

• 货物贸易顺差：17年为4761亿美元，预计18年小幅减少至4500亿美元。
• 服务贸易逆差：17年为2654亿美元，预计18年扩大至2850亿美元。
• FDI股权投资：17年为1421亿美元，预计18年增加至1900亿美元。

2. 非投机性流动

• 外债流入：预计18年回流约2000亿美元。
• 企业“走出去”：预计18年流出约1400亿美元。
• “藏汇于民”：预计18年流出约1000亿美元。

3. 投机性流动

• 个人购汇：预计18年流出约100亿美元。
• 关联企业信贷：预计18年净流入约200亿美元。
• 贸易相关热钱：预计18年流出约1000亿美元。

结论

2017年，中国国际收支经历了“史诗级的逆转”，主要由非投机性流动改善和投机性流出收窄驱动。2018年，国际收支将保持稳定增长，但不会出现大幅波动，主要受汇率稳定、政策环境改善及外债流入等因素影响。整体来看，国际收支将继续对人民币汇率稳定和外汇占款增长提供支撑。