20231031-德邦证券-泽璟制药-688266.SH-业绩符合预期_创新管线推进顺利_4页_843kb

泽璟制药（688266SH）研究报告总结

分析师团队
陈铁林、刘闯、李霁阳
德邦证券研究所
2023年10月31日

1. 业绩点评

• 2023年前三季度实现收入282亿元，同比增长42.55%，扣非归母净利润-243亿元，同比下降38.21%。
• 单三季度营收同比下降32.78%，扣非归母净利润-113亿元，同比收窄131.5%。
• 研发费用同比下降显著为33.5亿元（-45%），销售费用同比增长1095%，管理费用同比下降66.2%。

2. 产品管线及商业化进展

2.1 多纳非尼片稳步推进

• 适应症：国内首个治疗晚期肝癌的小分子靶向药，已获批用于肝癌一线治疗及甲状腺癌适应症。
• 市场表现：纳入国家多项诊疗指南，医保覆盖持续扩大，辅助治疗和联合免疫治疗等临床试验进展顺利。

2.2 盐酸杰克替尼片审批进展顺利

• 适应症：骨髓纤维化适应症提交NDA，是首个国产JAK抑制剂。
• 其他适应症：重症斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎等III期临床推进，外用剂型进入收尾阶段。

2.3 重组人凝血酶产品获批临近

• 已完成技术审评，商业化合作正在推进；产品国内尚无竞品，具备市场潜力。

3. 未来前景及药物研发管线

• 创新管线扩展：涵盖小分子靶向药（KRSG12C、TLR8等）与新一代双/三特异性抗体，推进全球领先研发策略。

4. 盈利预测与估值

• 2023-2025年预计收入分别为423亿元、1105亿元、1960亿元，对应行业增长高。
• 归母净利润预计-371亿元、-102亿元，随后2025年转正至27亿元。
• 关联估值指标：44倍P/E、1318% P/B等，显示成长性支撑估值水平。

5. 风险提示

• 临床研发失败、市场竞争加剧、新产品销售不及预期、政策变化风险等。