20250929-华宝期货-2025年4季度黑色金属分析报告_弱现实主导盘面_供给端仍存扰动_34页_4mb

2025年4季度黑色金属分析报告总结

一、宏观面

• 美国：制造业持续收缩，服务业支撑经济增长。劳动力市场停滞，通胀温和反弹，核心通胀粘性强；美联储降息预期上升，但政策路径依赖就业和通胀数据。
• 欧元区：制造业承压，服务业表现强劲，整体温和复苏；通胀可控，欧央行谨慎降息，地缘风险与贸易协议共同影响经济。
• 国内：
  • 投资：基建与制造业投资增速放缓，地产投资疲软拖累整体。政策预期下，基建加速，制造业稳定。
  • 消费：修复动能减弱，结构分化；假日经济与促销政策将推升社零温和增长，服务消费韧性强劲。
  • 外贸：出口韧性强（1-8月增长6.9%），进口降幅收窄，贸易结构优化。
  • 物价：CPI低位，PPI降幅收窄，政策与节日推动下CPI温和回升，核心CPI反映内需结构改善。

二、成材

• 房地产：商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄，但止跌回升需更多政策支持。建材需求略承压。
• 出口：钢材出口整体增长（1-8月增长10.0%），但关税摩擦导致环比放缓，反倾销调查增加出口压力。
• 库存与产量：
  • 库存正常化，出口周期转向去库，对价格影响有限。
  • 粗钢产量全年或降至10亿吨以下，热卷产量上升，螺纹微降。
• 需求：
  • 汽车市场淡季不淡，“金九银十”旺季促销预期；
  • 家电受益于以旧换新政策，但前期需求透支，四季度增速可能放缓。
• 观点：需求改善有限，但反内卷政策支持价格小幅上移，中性偏多。
• 风险：美国贸易政策、宏观刺激政策效果、粗钢控产细则。

三、铁矿石

• 价格与供需：三季度震荡，反内卷驱动估值重塑，终端需求疲软压制价格；四季度外矿供应仍偏弱，需求下滑斜率低，供需矛盾偏弱。
• 进口/国产：四大矿山增量有限（约550万吨），国产矿下滑（同比降3%）。
• 库存：港口库存环比持平，钢厂保持低库存策略。
• 观点：价格区间震荡（760-800元/吨），宏观支撑下沿，现实压制上限。
• 策略：区间操作+备兑看涨期权。
• 风险：美联储降息节奏、外矿发运、国内政策超预期。

四、煤焦

• 市场驱动：三季度反弹由政策“反内卷”、核查政策收紧及强现实相驱动，焦炭经历8轮提涨。
• 供应与进口：
  • 原煤产量同比下滑（减产12.9%），进口蒙煤回升，俄煤稳定，海运煤增量有限。
  • 政策核查导致焦煤供应趋紧，对焦价托底。
• 需求：
  • 焦化利润改善，但盈利不稳定，焦炭产量增量有限；
  • 钢铁高盈利支撑需求刚性，但出口受限（印尼产能崛起、印度限额）。
• 库存：焦煤总量下降，库存结构优化；焦炭库存中性。
• 观点：政策托底但累库风险，保持谨慎乐观。
• 风险：季节性累库、终端需求负反馈、粗钢产量压减政策。