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报告摘要

腾讯控股2023年3月23日公司点评总结

核心内容

2023年3月23日发布的腾讯控股（0700.HK）2022年第四季度财报显示，公司在业务同步复苏的背景下，整体表现逐步改善，特别是在广告和海外游戏业务方面取得显著进展。尽管全年营收略有下降，但非国际财务报告准则（Non-IFRS）下的净利润增长，体现出公司盈利能力的提升。

主要观点

业绩复苏：2022Q4公司实现营收1449.54亿元，同比增长0.53%，环比增长3.47%；Non-IFRS归母净利润为297.11亿元，同比增长19.42%，连续两个季度盈利回升。全年营收5545.52亿元，同比下降1.0%，Non-IFRS净利润为1156.49亿元，同比下降6.57%。
毛利率提升：2022Q4毛利率为42.7%，同比上升2.55个百分点；Non-IFRS净利率为20.9%，同比下降1.2个百分点。
海外游戏表现亮眼：国际游戏市场收入139亿元，同比增长5%，占游戏收入比重提升至33%。《VALORANT》凭借新英雄和游戏模式实现MAU和流水增长，《使命召唤手游》和《英雄联盟》贡献增量，新游《胜利女神：妮姬》和《战锤40K：暗潮》在Q4发布。
国内游戏市场修复：本土游戏市场收入下降6%至279亿元，但《王者荣耀》Q4恢复DAU增长，并在2023年春节假期取得流水新高。公司2023年2月发布新游《黎明觉醒：生机》，未来产品储备丰富，国内市场有望重回增长。
广告业务改善：2022Q4网络广告营收246.6亿元，同比增长14.6%，其中社交广告营收214亿元，同比增长17%。视频号及小程序广告投放效率和变现能力提升，引流到企业微信和小程序的广告占微信广告收入的1/3以上。公司通过机器学习基础设施提升了广告转化率和投资回报率。
金融科技业务受阻：2022Q4金融科技及企业服务收入472.44亿元，同比下降1.49%。商业支付业务因疫情受到短暂影响，但随着消费复苏，2023Q1交易金额已恢复双位数增长，预计未来将带来增量。
投资建议：随着经济恢复，公司业绩有望逐步增长，预计2023-2024年归母净利润分别为1367.79亿元和1555.07亿元，对应EPS分别为14.30元和16.25元，对应PE分别为23倍和20倍，维持推荐评级。

关键信息

财务指标概览

指标	2021A	2022A	2023E	2024E
营业收入（百万元）	561,347.00	554,552.00	623,678.00	683,828.00
收入增长率%	16.4	-1.2	12.5	9.6
归母净利润（百万元）	123,788.00	115,649.00	136,779.45	155,507.08
摊薄EPS(元)	23.40	19.67	14.30	16.25
PE	16.78	14.60	22.59	19.87

风险提示

互联网行业监管风险
市场竞争加剧的风险
云计算发展不及预期的风险

附录图表

图1：2017-2022Q4腾讯业务占比情况
图2：2017-2022Q4腾讯总体毛利率情况
图3：2017-2022Q4腾讯各业务板块毛利率
图4：2017-2022Q4腾讯销售、管理费用额（亿元）
图5：2017-2022Q4腾讯三项费用率
图6：2019Q1-2022Q4微信及Wechat与QQ智能终端月活跃用户情况（亿）

分析师简介

岳铮：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入中国银河证券研究院投资研究部。
承诺：分析师承诺以独立、客观的态度出具报告，不与报告观点直接或间接相关。

评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
- 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
- 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上