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报告摘要

长青游戏表现亮眼，持续加大 AI 投入 —— 2026Q1 业绩点评总结

核心内容

腾讯控股在2026年第一季度（Q1）业绩表现亮眼，公司整体营收和净利润均实现同比增长。具体财务数据如下：

营业收入：1964.58亿元，同比增长9.13%
归母净利润：580.93亿元，同比增长21.48%
经调整净利润：679.05亿元，同比增长11.07%

公司业务基本盘稳健，游戏和广告业务均表现强劲，同时在AI领域加大投入，显示出长期发展的战略方向。

主要观点

1. 游戏业务表现强劲

长青游戏流水创新高：《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》等游戏在Q1表现优异，为公司贡献了稳定的收入。
新游表现良好：《洛克王国：世界》首月DAU（日活跃用户）达1300万，显示出市场对新游的接受度较高。
国内市场增长：Q1国内市场游戏流水同比增长10%，预计后续递延确认将为公司持续带来业绩增量。
海外市场增长：海外游戏业务同比增长13%，主要得益于《部落冲突：皇室战争》《无畏契约》《鸣潮》等游戏PC端收入增长。

2. 广告业务量价齐升

广告收入增长显著：2026Q1广告业务收入达382亿元，同比增长20%。
AI广告推荐模型升级：AI广告推荐模型的优化和微信生态闭环营销能力的提升，推动广告单价上行。
广告主投放增加：主要行业广告主投放增加，进一步拉动广告业务增长。

3. AI领域持续布局

混元3模型发布：公司于4月发布混元3大模型，该模型在OpenRouter平台上的调用量持续领先。
内部集成效果显著：混元3模型已深度集成至内部产品，内部token调用量较混元2增长10倍。
资本开支加大：2026Q1公司资本开支达312亿元，同比上升18%，环比大幅增长84%，显示出公司在AI技术及应用方面的快速投入与布局。

关键信息

投资建议

盈利预测：预计公司2026-2028年经调整后净利润分别为2802亿元、3083亿元和3283亿元。
PE估值：对应PE分别为13x、12x和11x，显示市场对公司未来盈利能力的预期。
评级维持：分析师维持“推荐”评级，认为公司业务基本盘稳健，AI投入将增强其长期竞争力。

风险提示

宏观经济风险：宏观经济不及预期可能对公司业绩产生影响。
市场竞争风险：AI领域竞争加剧可能影响公司技术优势。
广告市场风险：广告市场需求不确定性可能影响广告业务增长。
新游表现风险：新游流水可能未达预期，影响整体收入结构。
AI技术发展风险：AI技术及应用发展不及预期可能影响公司战略推进。

财务指标预测

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	751,766	830,973	907,481	985,619
收入增长率	13.9%	10.5%	9.2%	8.6%
调整后净利润（百万元）	259,626	280,233	308,265	328,309
调整后净利润增长率	16.6%	7.9%	10.0%	6.5%
毛利率	56.2%	56.9%	57.5%	58.1%
Non GAAP EPS（元）	28.47	30.73	33.81	36.01
Non GAAP P/E	14.12	13.08	11.89	11.17

财务比率分析

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增速	13.9%	10.5%	9.2%	8.6%
调整后净利润增速	16.6%	7.9%	10.0%	6.5%
毛利率	56.2%	56.9%	57.5%	58.1%
销售净利率	29.9%	29.2%	29.4%	28.7%
Non GAAP ROE	22.5%	21.4%	20.5%	19.2%
ROIC	14.0%	13.7%	13.5%	13.0%
资产负债率	39.1%	37.8%	36.0%	34.3%
净负债比率	19.0%	17.7%	15.6%	13.5%
流动比率	1.44	1.45	1.47	1.54
速动比率	1.42	1.44	1.45	1.52
总资产周转率	0.39	0.39	0.38	0.37
应收账款周转率	15.32	15.85	15.83	15.85
应付账款周转率	2.54	2.63	2.62	2.59
Non GAAP 每股收益	28.47	30.73	33.81	36.01
每股经营现金流	33.23	27.14	29.77	31.76
每股净资产	126.55	143.91	165.15	187.67

结论

腾讯控股在2026Q1业绩表现稳健，游戏和广告业务增长显著，同时在AI领域持续加大投入，混元3模型的发布和内部应用显示出公司在AI技术上的快速响应与布局。尽管短期内AI投入可能对利润端有所影响，但公司长期竞争力有望进一步增强。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来三年的净利润将持续增长，估值逐步下降，反映市场对其业绩增长的信心。

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