商业贸易行业ST基础：重整再出发围绕免税+机场布局，借由政策红利有望积极恢复-20210927-天风证券-20页_1mb

商业贸易行业研究报告总结：*ST基础

核心内容

*ST基础（海航基础）正经历破产重整，确定海南省发展控股有限公司为战略投资者，未来将围绕免税和机场业务进行重点布局。公司逐步退出房地产开发业务，聚焦机场及免税业务，以海南自贸港建设为契机，推动业务转型。

主要观点

• 破产重整与战略转型：公司通过破产重整，改善资产负债结构，提升盈利能力。若重整成功，公司将全面退出房地产行业，聚焦机场及免税业务。
• 免税业务发展迅猛：自2020年7月离岛免税政策调整以来，海南离岛免税销售额持续增长，达到468亿元，同比增长226%。公司通过参股和场地租赁形式参与免税业务，2021H1免税业务收入达32.51亿元，同比增长151%。
• 机场业务稳步恢复：海口美兰机场和三亚凤凰机场在疫情后快速恢复，美兰机场二期扩建项目已通过验收，预计年内投运，推动免税和非航业务增长。2021H1美兰机场非航收入同比增长44.85%，占收入比例达68.13%。
• 临空产业布局：公司积极转型临空产业，重点发展机场周边地产和临空经济区，如美兰临空产业园、天津临空产业园等。公司还通过参股、管理输出等方式参与多家机场运营，包括三亚凤凰机场、海口美兰机场等。
• 投资建议：公司深度参与海南自贸港建设和离岛免税业务，拥有大量优质资产和核心地段物业，预计将在未来受益于政策红利，业绩持续增长。
• 风险提示：包括政策调控风险、海南旅游业恢复不及预期、公司重整方案变动、高层人员变动、退市风险及关联公司债务重组风险等。

关键信息

1. 重整与战略投资者

• 确定海南省发展控股有限公司为战略投资者，可能成为公司控股股东。
• 出资人权益调整方案有助于解决历史遗留问题，提升公司合规性，维护中小股东利益。

2. 免税业务发展

• 免税销售额连续多月创新高，2021年6月30日达468亿元，同比增长226%。
• 公司参股投资免税业务，如中免凤凰机场免税店、海免海口美兰机场免税店等，2021H1免税业务收入32.51亿元，同比增长151%。
• 海控全球精品（海口）免税城一期和二期分别于2021年1月和8月开业，为海南离岛免税业务提供重要支撑。

3. 机场业务与非航收入

• 公司控股8家机场，参股3家，管理输出2家，涵盖海南三大机场。
• 三亚凤凰机场为公司机场板块核心资产，2021H1实现收入4.89亿元，非航收入占比逐年上升。
• 美兰机场非航收入占比达68.13%，主要受益于免税业务的快速增长。

4. 地产业务转型

• 地产业务收入2021H1同比下降59.70%，公司逐步退出传统房地产领域，聚焦临空产业。
• 公司持有大量优质地产资源，土地储备市价超百亿，分布全国七省。

5. 物业管理业务

• 公司物业业务在管项目166个，管理面积逾1500万平方米，专注于临空临港产业园、政府项目、住宅及商业物业。
• 2021H1物业租赁收入1.04亿元，主要来自日月广场等核心物业。

6. 投资建议

• 公司深度参与海南自贸港建设和离岛免税业务，预计未来受益于政策红利，业绩持续增长。
• 投资建议为“强于大市”，公司有望在海南自贸港建设中率先受益。

7. 风险提示

• 政策调控风险：若国家对民航业或免税政策进行调整，可能对公司业务产生影响。
• 海南旅游业恢复不及预期：疫情反复可能影响海南旅游业，进而影响公司航空和免税业务。
• 公司重整方案变动风险：重整方案尚未完全落实，存在变动风险。
• 高层人员变动风险：重整可能引发高层变动，影响公司治理和战略执行。
• 退市风险：公司尚未摘帽ST，若重整不达预期，存在被实施退市风险警示或终止上市的风险。
• 关联公司债务重组风险：海航集团整体重整尚未完成，相关债务重组可能对公司产生影响。

结论

*ST基础正积极转型，围绕免税和机场业务展开布局，有望借助海南自贸港建设及离岛免税政策红利，恢复盈利能力。公司拥有大量优质资产和核心地段物业，未来在免税和机场业务上具备较大增长潜力，但需关注政策变化、疫情恢复及公司重整进程等潜在风险。