商业贸易：_ST基础：重整再出发围绕免税+机场布局，借由政策红利有望积极恢复_20页_2mb

*ST基础总结：重整再出发，聚焦免税与机场业务

核心内容

*ST基础在2021年9月完成破产重整，确定海南省发展控股有限公司为战略投资者，标志着公司进入新的发展阶段。公司将以机场发展和免税商业发展为核心业务，逐步退出房地产开发业务，聚焦临空产业和免税业务，借力海南自贸港政策红利，推动业绩恢复。

主要观点

• 业务转型：公司正从传统房地产行业向临空产业开发战略转型，重点发展机场及免税业务。
• 免税业务增长显著：2021年上半年，公司参股免税业务收入达32.51亿元，同比增长151.27%。海口美兰机场免税店和三亚凤凰机场免税店表现突出，美兰机场免税店二期项目有望年内开业，进一步推动免税业务增长。
• 机场业务布局广泛：公司控股8家机场，参股3家，管理输出2家，涵盖海南三大机场。美兰和凤凰机场在疫情后恢复较快，非航业务成为主要增长点。
• 投资建议：公司深度参与海南两大机场和离岛免税业务，有望率先受益于海南自贸港建设，未来持续获得业绩增量。投资评级为“强于大市”，维持原有评级。
• 风险提示：存在政策调控风险、海南旅游业恢复不及预期、公司重整方案变动、高层人员变动、退市风险以及关联公司债务重组等风险。

关键信息

1. 重整与战略调整

• 战略投资者：海南省发展控股有限公司成为公司战略投资者，有助于改善公司资产负债结构，提高盈利能力。
• 业务重心：公司逐步退出房地产开发业务，聚焦机场和免税业务，提升公司核心竞争力。
• 合规性提升：重整方案解决了股东及关联方非经营性资金占用、未披露担保及业绩补偿问题，维护中小股东利益。

2. 免税业务发展

• 政策红利：2020年7月起，海南离岛免税政策调整，释放消费潜力，销售额连续多月创新高，达468亿元，同比增长226%。
• 免税项目布局：公司通过参股和自持物业租赁方式参与免税业务，如海免海口美兰机场免税店、中免凤凰机场免税店、日月广场免税城等。
• 免税店扩张：海南新设立6家离岛免税店，公司有望从中受益，提升免税业务规模。

3. 机场业务表现

• 控股与参股机场：公司控股三亚凤凰机场、安庆天柱山机场等，参股海口美兰机场、宜昌三峡机场等。
• 非航业务增长：海口美兰机场非航收入占比逐年提升，2021H1达68.13%，主要得益于免税业务带动。
• 机场扩建：美兰机场二期扩建项目主体工程已完工，预计年内投运；凤凰机场二期项目也已完成主体结构，预计年底开业。

4. 地产业务转型

• 地产收入下滑：2020年地产业务收入39.63亿元，同比下降明显；2021H1地产收入降至7.54亿元，同比下降59.70%。
• 临空产业布局：公司通过地产资源向临空产业聚拢，打造临空产业园、高端写字楼、航空培训等业务，推动收入多元化。

5. 财务与经营状况

• 营业收入：2021H1公司实现营业收入25.60亿元，同比增长36.13%；2020年营业收入63.15亿元，同比下降45.23%。
• 毛利率上升：2021H1毛利率达43.44%，较2020年30.75%有所提升，主要得益于免税业务和暂缓支付费用。
• 货币资金增长：2021H1货币资金达28.65亿元，同比增长53.92%，为公司提供良好资金支持。

6. 投资建议

• 受益于政策：公司深度参与海南自贸港建设，持有优质资产，有望率先受益。
• 免税与机场双轮驱动：免税业务和机场非航业务将成为公司主要增长点。
• 投资价值：预计未来随着离岛免税业务格局进一步打开，公司将持续获得业绩增量。

7. 风险提示

• 政策调控风险：若国家对民航业或离岛免税政策进行调整，可能影响公司业务。
• 旅游业恢复不及预期：疫情反复可能影响海南旅游业，进而影响机场和免税业务。
• 公司重整变动风险：重整方案尚未完全落实，存在变动风险。
• 高层人员变动：可能影响公司战略执行和治理结构。
• 退市风险：若重整方案实施不及预期，存在被实施退市风险警示或终止上市的风险。
• 关联公司债务重组风险：海航集团整体重整尚未完成，可能对公司产生影响。

结构清晰

• 业务转型：从地产向机场和免税转型，聚焦核心业务。
• 免税业务：政策红利推动免税业务增长，项目进展顺利。
• 机场业务：布局广泛，非航业务增长显著，扩建项目加速推进。
• 财务表现：收入和毛利率有所回升，货币资金增长明显。
• 投资建议：公司具备较强增长潜力，有望受益于海南自贸港建设。
• 风险提示：需关注政策变动、疫情恢复、重整方案等风险因素。