20250828-兴证国际证券-思摩尔国际-06969.HK-收入恢复增长_期待新品下半年表现_6页_569kb

海外公司跟踪报告: 思摩尔国际（6969.HK）

业绩概况

2025年中期思摩尔国际业绩符合市场预期。公司2025年中期营业收入达到60.13亿元，同比增长18.3%。毛利为22.44亿元，同比增长16.6%。尽管归母净利润为4.92亿元，同比减少28.0%，但这主要是由股权激励费用所致；经调整后的净利润为7.37亿元，同比仅微降2.1%，体现了公司持续增长的势头。中期每股派息为20港仙，同比大幅提升。

收入结构

收入增长主要由面向企业客户业务的恢复驱动。期内该业务收入达到47.39亿元，同比增长19.5%，尤其在欧洲市场表现强劲。公司的旗舰产品烟弹（自抽式电子烟）业绩显著，受益于政策支持和销售渠道优化，海外业务表现优于去年同期。2025年上半年，欧洲和"其他区域"收入占比分别为78.8%和21.2%，预计未来区域分布将更加均衡。

盈利与成本

毛利率为37.3%，同比略降0.5个百分点；经调整后净利率为8.2%，同比下降5.3个百分点，但公司的盈利能力和现金状况依然稳固，经营性现金流为8.14亿元，现金储备充足。公司维持高研发投入，2025上半年研发费用达7.23亿元，占营收12.0%，主要投入于电子尼古丁传输系统（如电子雾化器和加热不燃烧产品）及雾化医疗领域。

评级与展望

兴证国际证券维持思摩尔国际“买入”评级，上调盈利预测，预计2025/2026年营收将分别达到131.65亿元（增长11.6%）和149.42亿元（增长13.5%），归母净利润也为之显著增长。该行看好公司新品下半年表现及HNB（加热不燃烧）业务的爆发性增长潜力。

风险提示

报告也提示了潜在风险，包括政策监管变动、市场竞争加剧、产能释放不及预期以及新品市场推广结果不达预期的风险。