电气设备行业新能源发电2018年中期策略：拥抱龙头，迎接后补贴时代-20180601-中泰证券-50页-5mb

电气设备行业总结

核心内容

本报告聚焦于新能源发电行业，尤其是光伏和风电领域，分析其在2018年的发展趋势及投资逻辑。分析师邹玲玲和花秀宁认为，新能源发电行业在后补贴时代具有配置价值，重点推荐各细分环节的龙头标的。

主要观点

• 需求是核心影响因素：近14年光伏和近19年风电的复盘表明，需求是影响板块表现的关键因素，尤其在后补贴时代，需求增长将推动行业长景气周期。
• 补贴拖欠是当前痛点：补贴拖欠影响运营商现金流、收益率及国家新能源发展规模，是当前行业面临的主要问题。
• 高效化和大型化是降本增效的关键：光伏的高效化趋势（如双面和PERC技术）以及风电的大型化趋势（如高塔架和大叶片）有助于实现平价上网。
• 后补贴时代临近：随着降本增效和产能扩张，光伏和风电的系统成本降幅已能与电价降幅相匹配，预计2018年光伏需求将达到56GW，风电新增装机或将达25GW。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：154家
• 行业总市值：1308698百万元
• 行业流通市值：996666百万元

投资建议

• 风电推荐标的：金风科技、天顺风能、泰胜风能、金雷风电
• 光伏推荐标的：通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、福斯特

行业发展趋势

• 光伏：

  • 集中式光伏预计3-5年可实现平价上网，分布式光伏预计1-2年可实现平价。
  • 2018年光伏新增装机预计达56GW，同比增长5.27%。
  • 2021-2025年，光伏每年新增装机均值预计达222GW，是2016-2020年均值的4.2倍。
  • 2018年光伏电价和补贴政策落地，集中式和分布式电价分别下调0.1元/千瓦时和0.05元/千瓦时。

• 风电：

  • 集中式风电预计1-2年内可实现平价上网，分散式风电已基本平价。
  • 2018年风电新增装机预计达25GW，同比增长66%。
  • 2021-2025年，风电每年新增装机均值预计达137GW。

技术发展

• 光伏技术：双面和PERC技术在第三批光伏领跑者项目中分别占比50%和70%，是高效化的重要趋势。
• 风电技术：机组大型化是全球趋势，高塔架和大叶片技术值得关注，以降低度电成本。

风险提示

• 新能源政策风险
• 新能源消纳改善不及预期
• 补贴拖欠超预期

行业分析框架

• 需求影响估值：长期行业空间和短期需求中位数是估值的核心因素。
• 供需决定盈利：量、价、成本三者决定盈利，主要受供需格局影响。
• 技术左右供需格局：技术进步可提高新能源竞争力，扩大需求，同时决定供给情况。

图表概览

• 图表1：新能源发电行业研究框架
• 图表2：光伏板块近14年复盘
• 图表3：光伏板块2018年表现
• 图表4：国内光伏新增装机增速
• 图表5：分布式呈爆发之势
• 图表6：2014-2018年光伏上网电价
• 图表7：不同光伏项目在2018年新电价标准下的收益率变化
• 图表8：2017年以来组件价格下降
• 图表9：2017年以来电池片价格下降
• 图表10：2017年以来硅片价格下降
• 图表11：2017年以来多晶硅价格下降
• 图表12：主要厂家单晶硅片扩产计划
• 图表13：不同光伏项目类型2018年执行的电价情况
• 图表14：2018年光伏新增装机拆分
• 图表15：2021-2025年光伏每年新增装机均值
• 图表16：2017年第三批光伏领跑者项目中标电价梳理
• 图表17：不同光伏项目收益率测算的假设
• 图表18：不同地区光伏发电实现平价时的系统成本
• 图表19：不同地区光伏平价时系统成本及其实现时间节点
• 图表20：高效化是降低度电成本最有效的途径
• 图表21：单瓦硅耗（g/W）随着电池效率的变化
• 图表22：单瓦BOS成本（元/W）随电池效率的变化
• 图表23：实验室电池效率最新进展
• 图表24：单晶PERC电池效率的世界纪录
• 图表25：可产业化的新型结构晶体硅太阳能电池
• 图表26：几种新型晶硅电池的优劣对比
• 图表27：我国主要晶硅电池技术进步路线图
• 图表28：晶硅电池组件技术
• 图表29：各种组件技术产能预计
• 图表30：三种组件技术对比
• 图表31：第三批光伏领跑者项目技术类型梳理
• 图表32：风电板块近19年复盘
• 图表33：风电板块2018年以来的表现
• 图表34：中国风电新增和累计装机情况
• 图表35：2016、2017年风电并网容量下滑
• 图表36：国内六大区域弃风率情况
• 图表37：国内新增并网容量构成
• 图表38：2016、2017年风电红色（含橙色）预警区域
• 图表39：2017年各省市GDP当量及增速
• 图表40：2017Q4各区域工业用地地价
• 图表41：2018年三北红六省解禁情况测算与实际公布对比
• 图表42：风电月度利用小时数
• 图表43：风电月度利用小时数累计
• 图表44：2018年是装机区域转移的第三年
• 图表45：分散式风电与集中式风电对比
• 图表46：部分省份分散式风电规划
• 图表47：2017年海上风电新增装机同增97%
• 图表48：2017年底海上风电装机达到279万千瓦
• 图表49：东南沿海各省海上风电规划量超过56GW
• 图表50：2018年风电新增装机或超25GW
• 图表51：2018年风电标杆电价将下调
• 图表52：2021-2025年风电每年新增装机均值
• 图表53：风电平价上网示范项目一览表
• 图表54：不同风电项目收益率测算的假设
• 图表55：不同地区风电平价时系统成本及其实现时间节点
• 图表56：不同地区风力发电实现平价时的系统成本
• 图表57：2025中国陆上风电LCOE路线图
• 图表58：美国风电主流机型度电成本走势
• 图表59：中国风电机组平均功率呈上升势头
• 图表60：16、17年中国不同功率风机新增装机比例
• 图表61：2017年全球不同国家新增风电机组平均单机功率
• 图表62：近一年来主要整机厂商的新风机产品情况
• 图表63：某131-2.2机组在不同风切变、不同塔架高度下的发电量增量
• 图表64：不同高度在不同风切变下的风速变化
• 图表65：19省新增低风速区风能资源潜力
• 图表66：高架塔分类、技术难点及解决措施
• 图表67：叶片分段技术研究进展
• 图表68：风电、光伏板块2018年的估值约为17、18倍

总结

本报告指出，新能源发电行业在后补贴时代具有配置价值，主要受需求、供给和技术三因素影响。光伏和风电行业均面临补贴拖欠问题，但随着高效化和大型化技术的发展，平价上网已近在眼前。2018年光伏需求预计达56GW，风电新增装机预计达25GW，行业有望迎来长景气周期。推荐关注各细分环节的龙头标的，如金风科技、隆基股份、通威股份等。同时，风险提示包括新能源政策、消纳改善和补贴拖欠等方面。