20180601-中泰证券-新能源发电2018年中期策略_拥抱龙头_迎接后补贴时代_50页_5mb

电气设备行业总结

核心内容概述

本报告分析了2018年新能源发电行业（包括光伏和风电）的发展趋势与投资策略，指出在后补贴时代，行业将面临新的增长机遇。核心观点认为，新能源发电行业的发展主要由需求、供给和技术三个因素决定，其中需求是影响估值的关键，而补贴拖欠是当前行业的主要痛点。

主要观点

1. 行业研究框架

• 需求影响估值：新能源发电作为成长型行业，其估值主要由需求端决定，包括长期行业空间和短期需求中位数。
• 供需决定盈利：盈利水平由装机量、电价和成本三者共同决定，受供需格局影响。
• 技术左右供需格局：技术进步可以提升新能源竞争力，扩大需求，同时影响供给结构和成本。

2. 补贴拖欠成为行业痛点

• 补贴拖欠影响运营商现金流、收益率和国家对新能源发展的规模规划。
• 消纳改善趋势明显，但补贴问题仍制约行业发展。

3. 光伏发展趋势

• 高效化：双面和PERC技术成为第三批光伏领跑者项目的主要技术，预计未来将成为主流。
• 平价上网：全国约55%的地区集中式光伏在系统成本降至3-4元/W时可实现平价，预计3-5年实现；50%自用的分布式光伏约58%的地区1-2年可实现平价。
• 需求维持高位：2018年国内光伏新增装机预计达56GW，同比增长5.27%。

4. 风电发展趋势

• 集中式风电：约49%的地区已基本实现平价，30%的地区1-2年可实现平价。
• 分散式风电：约78%的地区已基本实现平价，行业将进入长景气周期。
• 装机增长：2018年国内风电新增装机预计达25GW，同比增长66%。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：154
• 行业总市值：1308698百万元
• 行业流通市值：996666百万元

投资建议

• 重点推荐：风电领域推荐金风科技、天顺风能、泰胜风能、金雷风电；光伏领域推荐通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、福斯特。

风险提示

• 新能源政策风险
• 新能源消纳改善不及预期
• 补贴拖欠超预期

投资逻辑

需求驱动

• 需求是板块表现的核心因素，尤其是分布式光伏和扶贫项目，成为2018年增长的亮点。
• 2018年光伏需求预计维持高位，风电新增装机有望大幅增长。

技术进步

• 光伏：双面和PERC技术推动降本增效，提高竞争力。
• 风电：大型化机组趋势明显，高塔架和大叶片技术值得关注。

估值修复

• 新能源发电行业估值相对较低，具备修复空间，优选细分领域龙头。

图表与数据亮点

• 图表1：新能源发电行业研究框架
• 图表2：光伏板块近14年复盘，显示需求是股价波动的核心因素。
• 图表3：2018年光伏板块表现，部分公司涨幅显著。
• 图表4：国内光伏新增装机增速维持高位。
• 图表5：分布式呈爆发之势，支撑光伏高景气。
• 图表6：2014-2018年光伏上网电价一览表。
• 图表7：2017年以来组件价格下降约17%。
• 图表8：2017年以来电池片价格下降约20%。
• 图表9：2017年以来硅片价格下降约30%。
• 图表10：2017年以来多晶硅价格下降约5%。
• 图表11：主要厂家单晶硅片扩产计划（GW）。
• 图表12：不同光伏项目类型2018年执行的电价情况。
• 图表13：2021-2025年光伏每年新增装机均值约为222GW。

总结

2018年新能源发电行业面临补贴退坡，但随着技术进步和成本下降，行业有望逐步摆脱补贴依赖，进入平价上网阶段。光伏和风电的需求增长、技术发展和政策支持共同推动行业进入长景气周期。分析师建议投资者关注行业龙头，把握后补贴时代的发展机遇。