2019年7月债券托管量数据点评：境外机构仍强，地方债受宠-20190814-华泰证券-12页_1mb

债券市场7月配置动态总结

核心内容

2019年7月，中国债券市场总托管量环比增加9193亿元，增幅主要来自地方债。整体市场呈现“核心资产”配置趋势，地方债成为各机构争相配置的资产。资金面边际收紧导致机构杠杆率下降，市场结构健康为久期策略提供了支撑。

主要观点

• 地方债配置价值显现：7月地方债托管量大幅增加，对商业银行政金债配置产生挤出效应，成为机构配置的首选。
• 资金面边际收紧：7月公开市场净回笼资金达5528亿元，7天回购利率上行，导致机构杠杆率下降。
• “核心资产”概念形成：包商事件后，无风险资产定义发生变化，利率债和地方债成为核心资产，信用债和同业存单配置较为谨慎。
• 外资配置力量增强：境外机构继续增持人民币债券，尤其是政金债，与美债等相比仍有配置价值。
• 广义基金调整配置：广义基金在利率债配置节奏放缓的同时，大幅增配同业存单，显示其对流动性资产的重新评估。

关键信息

总托管量变化

• 总托管量：截至2019年7月末，中债登、上清所债券总托管量达83.1万亿元，环比增加9193亿元。
• 分机构托管量：
  • 商业银行：环比增加5427亿元，其中地方债大幅增加5748亿元，政金债减少1213亿元。
  • 广义基金：环比增加259亿元，其中政金债增加689亿元，同业存单增加1106亿元。
  • 非银机构：
    • 保险机构：环比增加19亿元，地方债增加270亿元，信用债增加52亿元。
    • 证券公司：环比增加39亿元，地方债增加221亿元。
    • 境外机构：环比增加72亿元，政金债增加404亿元。

分券种托管量变化

• 国债：环比增加1511亿元，为市场主要配置对象。
• 政金债：环比减少60亿元，其中国开债减少145亿元，农发债减少493亿元。
• 地方债：环比增加4953亿元，为7月托管量增长的主要来源。
• 信用债：环比增加871亿元，其中中期票据增加1180亿元，显示机构对票息价值的重视。
• 同业存单：环比增加93亿元，显示流动性恢复和配置意愿回升。

资金面与杠杆率

• 资金面：7月流动性回收导致资金面边际收紧，公开市场净回笼资金达5528亿元。
• 杠杆率：7月债市整体杠杆率下降4.2个百分点，其中券商和广义基金为降杠杆主力。

未来展望

• 配置价值减弱：国债和政金债利率已接近历史低位，配置价值减弱。
• 寻找价值洼地：在“核心资产”荒下，需寻找性价比高的资产，如30年国债和利率债老券。
• 外部环境利好：全球宏观经济下行压力和中美利差仍为债市提供支撑。

风险提示

1. 地方专项债供给变化：若专项债额度调整，将影响市场供给和机构配置行为。
2. 中美贸易谈判超预期：贸易谈判结果可能影响长端利率走势。

机构行为分析

商业银行

• 全国性商业银行：继续消化地方债，增持国债，减持同业存单和政金债。
• 城商行：配置能力略有修复，地方债持仓大幅增加。
• 农商行：表内资产荒仍严重，各券种托管量均有所增加，但对信用债和同业存单配置仍偏谨慎。

广义基金

• 利率债配置节奏放缓：国债减少430亿元，政金债增加689亿元。
• 同业存单增配：为年初以来单月最大增持规模，显示市场预期稳定。
• 信用债久期拉长：中期票据大幅增加，显示对票息价值的重视。

境外机构

• 配置力量增强：政金债托管量环比增加404亿元，显示其对人民币债券的持续兴趣。
• 投资结构单一：主要配置国债（60%）、政金债（22%）和同业存单（12%）。

保险和券商

• 保险机构：配置力度减弱，利率债小幅减持，但首次增持信用债52亿元。
• 证券公司：仅大幅增持地方债，同业存单和信用债均减少。

总结

7月债券市场配置行为受到资金面收紧和“核心资产”概念的影响，地方债成为主要配置对象，机构杠杆率下降。未来需关注地方债供给变化和中美贸易谈判进展，寻找价值洼地和高性价比资产，以维持久期策略。