20181211-华泰证券-中债登_上清所11月债券托管数据点评_广义基金强劲_境外机构减持_9页_738kb

2018年11月债券托管数据点评总结

核心内容

2018年11月，中债登和上清所债券总托管量环比上升，显示债券市场整体活跃度有所提升。但境外机构持续减持，反映出中美利差收窄及人民币贬值压力对外资配置意愿的抑制。广义基金在信用风险担忧下降及配置压力的驱动下，继续增配信用债并拉长久期。商业银行则偏好短久期信用债，同业存单配置增加。非银机构中，券商和保险呈现分化趋势，券商增持政金债和同业存单，保险则小幅减持信用债。整体来看，机构杠杆率普遍下降，市场配置行为趋于保守。

主要观点

• 广义基金配置力量强劲：广义基金连续三个月增持信用债，且偏好拉长久期资产，反映信用风险担忧下降和配置需求上升。
• 商业银行偏好短久期信用债：商业银行持续减仓中票，增持短融和超短融，显示其信用风险偏好较低。
• 同业存单托管量大幅增加：商业银行和广义基金是同业存单的主要配置主体，11月托管量环比增加显著。
• 境外机构持续减持：受中美利差收窄及人民币贬值压力影响，外资持有规模持续下降，短期撤离趋势未改。
• 非银机构行为分化：券商增持政金债和同业存单，保险则减持信用债，反映不同机构的风险偏好差异。
• 杠杆率整体下降：受《302号文》影响，债市杠杆率持续下降，券商去杠杆幅度最大。

关键信息

债券托管总量

• 截至11月末，中债登和上清所总托管量为74.15亿，环比增加9661亿。
• 利率债托管量环比增加1867亿，信用债托管量环比增加1511亿。
• 地方债托管量环比减少873亿，主要因专项债发行完毕，机构调整配置方向。
• 同业存单托管量环比增加4323亿，成为主要增量来源。

分机构配置情况

• 商业银行：

  • 全国性大行主要配置国债和同业存单，信用债增持规模提升。
  • 城商行利率债增配较多，同业存单环比增加但增量减少。
  • 农商行大幅增持同业存单，其他券种均净减持。
  • 商业银行连续三个月减仓中票，增持短融和超短融。

• 广义基金：

  • 广义基金连续三个月大幅增持信用债，合计增配2264亿。
  • 中票和超短融是主要增持品种，反映久期偏好。
  • 同业存单增持规模达2731亿，超过商业银行成为主要配置力量。

• 境外机构：

  • 11月净减持333亿，自10月起总持仓转为净减持。
  • 中美短端利率倒挂，中长端利差收窄，外资增持动力偏弱。
  • 季节性因素和人民币贬值压力是减持主因。

• 非银机构：

  • 券商减持国债，增持政金债和同业存单，杠杆率下降。
  • 保险小幅增持利率债，整体减持信用债，风险偏好下降。

杠杆率变化

• 11月机构杠杆率普遍下降，券商下降最快（由1.53降至1.48）。
• 外资行杠杆率由1.13降至1.09，显示银行系统去杠杆趋势。
• 自2018年1月《302号文》发布后，债市杠杆率持续下降。

风险提示

1. 货币政策重心变化：若宏观经济下行压力加大，央行可能调整货币政策方向。
2. 信用违约超预期：信用风险可能引发信用利差走阔。
3. 机构行为变化：监管政策变化可能导致机构投资行为调整。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。本报告版权归属华泰证券，未经许可不得复制、分发或引用。