深度报告-20221026-中国银河-天味食品-603317.SH-解码天味系列报告（二）_步入新景气周期_业绩加速修复_17页_2mb

天味食品深度报告总结

核心内容

天味食品（603317）在2022年第三季度进入新一轮景气周期的复苏阶段，业绩显著改善，收入与净利润均实现大幅增长。公司基于“四因子”框架分析，认为需求、品类、竞争与渠道四个周期因素的共振将推动业绩持续修复。分析师维持“谨慎推荐”评级，认为公司估值虽高于调味品行业均值，但业绩改善弹性较大。

主要观点

需求周期：疫情与天气共同推动C端需求

• 疫情催化：成都等地疫情反复，刺激居家消费，推动复调产品需求，但疫情对供给端造成短期冲击，导致库存下降，后期解封后补库存效应显著。
• 天气影响：10月以来，全国多地气温低于历史均值，预计22Q4可能出现冷冬，有利于火锅调料销售。
• 春节提前：2023年春节较早，渠道备货期或提前至2022年底，对天味食品的销售产生积极影响。

品类周期：产品升级与营销优化助力业绩增长

• 火锅底料：公司对部分好人家产品进行价格调整，刺激终端动销，提升品牌影响力。
• 香肠腊肉调料：2019年底完成产品升级，具备全国化潜力。2022H2通过提前铺货与费用支持，推动产品放量，且短期猪价对销量影响较小。

竞争周期：行业竞争趋缓，费用投放减少

• 增量放缓：行业融资热度下降，新注册企业数量减少，竞争压力降低。
• 存量优化：火锅调料品牌与SKU数量下降，头部企业费用投放力度缩小，天味食品销售费用率显著下降。

渠道周期：库存良性，组织优化见效

• 库存水平：公司存货与渠道库存均维持在低位，得益于疫情刺激与库存管理优化。
• 经销商体系：优化经销商结构，分为大商与成长客户，采取差异化扶持政策，单个经销商收入同比提升，销售信心恢复。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 维持“谨慎推荐”评级，预计2022~2024年归母净利润分别为3.6/4.4/5.3亿元，同比分别增长93.9%/23.2%/21.2%。
• 虽然当前估值高于调味品行业均值，但公司业绩改善弹性较大，具备长期增长潜力。

风险提示

• 终端动销不及预期：若疫情缓解，消费需求可能回落。
• 新品表现不及预期：新产品市场接受度可能低于预期。
• 行业竞争超预期：竞争加剧可能压缩利润空间。
• 食品安全问题：可能影响品牌声誉与市场表现。

附录：主要财务指标

结论

天味食品在多重因素推动下，2022Q3业绩加速修复，进入新一轮景气周期。公司通过产品优化、营销策略调整与渠道管理改善，实现业绩提升与市场扩张。尽管存在一定的风险，但整体前景乐观，建议投资者谨慎关注其未来表现。