20251123-华源证券-大能源行业2025年第47周周报（20251123）_10月用电增速10.4_原煤减量明确供需偏紧趋势_16页_2mb

报告总结

电力行业总结

10月全社会用电量同比增长10.4%，结构上全面改善。第一、二、三产业及城乡居民用电增速分别为13.2%、6.2%、17.1%和23.9%。预计全年全社会用电增速约为5%。用电结构改善可能与电气化替代、数据中心发展和双节影响有关。火电、核电等发电量变化：10月火电增速转正至7.3%，核电增速加快至4.2%，风电降幅扩大。

煤炭行业总结

10月原煤产量同比下降2.3%，表明供给受政策抑制，供需偏紧趋势延续。煤价从9月底的699元/吨上涨至11月中旬的834元/吨，涨幅19.3%。进口煤量环比减少，边际回升放缓，预计冬季煤价将保持强势。政策因素和季节性需求变化将进一步影响供需平衡。

投资分析意见

短期电价谈判存在不确定性。建议关注优质水电企业如长江电力、国投电力，以及港股风电企业；关注高股息率公司如国电电力、华润电力；绿色消纳方向如嘉泽新能；资产整合方向如远达环保。煤炭方面，推荐动力煤头部企业如中国神华、晋控煤业，以及炼焦煤龙头如淮北矿业；注意电价和供需风险。

风险提示

用电需求不及预期、煤价涨幅超预期、政策持续性不确定、新能源替代加速、冬季供暖需求不足等风险。