20211031-东北证券-10月PMI数据点评_多因素冲击供需两弱_成本高企类滞胀格局显现_8页_806kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国制造业、非制造业及建筑业的PMI数据，指出在多重因素冲击下，制造业供需两弱，生产成本高企，呈现出类滞胀格局。同时，服务业保持景气扩张，建筑业受益于基建投资的推动，维持较高景气度。报告还提到货币政策将更加注重结构性工具的使用以支持中小企业，并对出口形势、疫情风险及能耗双控政策进行了评估。

主要观点

1. 制造业PMI数据表现

• 10月制造业PMI：49.2%，较前值下降0.4个百分点，处于收缩区间。
• 生产指数：48.4%，较上月下降1.1个百分点，是拖累整体指数下降的主要因素。
• 新订单指数：48.8%，继续处于收缩区间，显示市场需求增长乏力。
• 新出口订单指数：46.6%，边际回升0.4个百分点，表明出口仍具韧性。
• 生产价格指数：原材料购进价格指数为72.1%，出厂价格指数为61.1%，均环比上升，显示生产成本高企。

2. 多因素导致制造业景气度下滑

• 季节性因素：10月PMI较9月普遍下降，季节性波动是主要影响之一。
• 缺煤少电：煤炭短缺导致电力供应紧张，影响企业生产运营。
• 能耗双控：高耗能行业受到严格限制，生产形势依然严峻。
• 政策影响：电力价格市场化改革扩大了电价浮动范围，高耗能行业电价上浮不受20%限制，进一步推高生产成本。

3. 大中小企业景气度分化

• 大型企业：保持温和扩张，PMI为50.3%。
• 中型企业：景气度收缩，PMI为48.6%。
• 小型企业：景气度持续下降，PMI为47.5%，经营困难。
• 货币政策：在类滞胀格局下，将保持流动性合理充裕，重点使用再贷款等结构性工具支持中小企业。

4. 服务业PMI表现

• 10月服务业PMI：51.6%，边际回落0.8个百分点，但仍处于景气扩张区间。
• 疫情控制：疫情对服务业的影响有所缓解，但部分行业（如铁路、航空）景气度仍低于近年同期。
• 国庆效应：假期消费带动相关行业（如住宿、餐饮）表现良好。
• 业务活动预期：10月业务预期指数为58.5%，边际下降0.4个百分点，或与新一轮疫情有关。

5. 建筑业PMI表现

• 10月建筑业PMI：56.9%，边际下降0.6个百分点，但仍处于扩张区间。
• 新订单指数：52.3%，较9月上升3个百分点，显示基建投资持续发力。
• 从业人员指数：边际下降0.2个百分点，业务活动预期上升0.2个百分点，企业对未来生产预期乐观。
• 政策支持：政府债发行接近尾声，年底及年初政策要求将推动建筑业进一步增长。

关键信息

• 类滞胀格局显现：制造业供需双弱，生产成本高企，PPI维持高位。
• 出口韧性：尽管新出口订单指数低于荣枯线，但出口仍具一定韧性，未来两个月有望保持稳定。
• 政策影响：能耗双控政策对高耗能行业形成持续压力，政府推动煤炭保供政策或将缓解能源短缺。
• 疫情风险：国内疫情反弹对服务业和建筑业预期产生一定影响，需警惕疫情扰动。
• 货币政策：预计将以结构性工具为主，支持中小企业发展，同时保持流动性合理充裕。

风险提示

• 疫情爆发
• 能耗双控政策持续影响
• 货币政策超预期变动

图表目录

• 图1：制造业指数边际回落
• 图2：制造业指数分项显示供需双弱
• 图3：10月制造业生产指数边际走弱
• 图4：新出口订单指数边际回升
• 图5：10月航运指数边际下调
• 图6：大中小企业景气度分化格局未变
• 图7：服务业景气度微降，仍处扩张区间
• 图8：服务业新订单、从业人员和业务预期表现平稳
• 图9：10月建筑业仍处高位景气
• 图10：10月基建发力，支撑建筑业新订单重回景气

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，曾获Wind金牌分析师奖项，发表多篇学术论文及行业研究报告，观点常被主流媒体引用。

投资评级说明

• 股票投资评级：包括买入、增持、中性、减持、卖出，依据未来6个月内股价表现与市场基准对比。
• 行业投资评级：包括优于大势、同步大势、落后大势，依据行业指数与市场基准的相对表现。

联系方式

• 分析师：沈新凤，联系方式：021-20361156，shenxf@nesc.cn
• 机构销售：各地区销售团队联系方式详见报告原文。