20211031-新时代证券-宏观经济_PMI真正的枯荣线不是50__8页_730kb

PMI真正的枯荣线总结

核心内容

PMI（采购经理指数）通常被认为是经济扩张与收缩的分界线，即50%。然而，本文指出PMI真正的枯荣线并非50%，而是略高于50%。这一结论基于对实际经济增速与潜在经济增速关系的分析，以及美国和中国历史数据的实证研究。

主要观点

• PMI枯荣线的理论基础：经济长期增长，PMI也应长期处于扩张趋势，即高于50%。只有当PMI超过这一阈值，实际经济增速才会高于潜在经济增速，产出缺口才会增加，经济才真正处于扩张状态。

• 美国经验数据：美国制造业PMI真正的枯荣线约为52%。当PMI高于52%，实际经济增速超过潜在经济增速，产出缺口上升；反之，产出缺口下降。该线是经验均值，实际数值可能因周期不同而有所波动。

• 中国情况分析：次贷危机后，中国制造业PMI真正的枯荣线约为51%，低于美国。这可能反映了中国潜在经济增速趋势性下滑，而美国则缓慢上升。同时，由于中国PMI数据较短，且经济制度和结构变化较快，枯荣线波动较大。

• PMI与产出缺口关系：PMI高于枯荣线时，产出缺口上升；低于枯荣线时，产出缺口下降。因此，可通过观察产出缺口变化来判断PMI的枯荣线。

• PMI与失业率关系：当PMI高于枯荣线时，失业率开始下降；即使PMI下滑，只要仍高于枯荣线，失业率也会继续下降。

• PMI枯荣线的测算方法：由于PMI数据属性复杂，无法从理论上精确测算枯荣线。主要依赖历史数据，特别是经济周期变化点的PMI均值，来估计枯荣线。PMI均值虽不完全等于枯荣线，但可作为近似参考。

• PMI枯荣线的动态性：PMI枯荣线并非固定不变，会随经济周期、政策变化和外部冲击（如疫情）而调整。因此，需结合实际情况进行动态判断。

关键信息

• 美国制造业PMI枯荣线：52%
• 中国制造业PMI枯荣线：51%
• PMI与经济增速缺口：PMI高于枯荣线时，经济增速缺口为正；反之为负。
• PMI与产出缺口：PMI高于枯荣线时，产出缺口上升；低于时下降。
• PMI与失业率：PMI高于枯荣线时，失业率下降；低于时，失业率不降。
• PMI数据局限性：PMI数据是季调环比数据，但与GDP同比数据更相关，且受经济结构、政策影响较大，枯荣线会随时间变化。
• 中国PMI数据特点：数据较短，经济结构变化快，导致枯荣线波动较大，与经济增速的拟合度不如美国。

实证案例

风险提示

• PMI枯荣线不稳定：受经济周期、政策调整和外部冲击（如疫情）影响，PMI枯荣线会变化，不能作为固定参考。

结论

本文认为，中国PMI真正的枯荣线高于50%，51%是一个合理的估算。当前PMI虽有下降，但仍高于枯荣线，意味着产出缺口可能继续上升。然而，由于疫情和政策的不确定性，这一枯荣线仍可能发生变化。

分析师信息

• 刘娟秀：宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，多年国际、国内宏观经济研究经验。
• 邢曙光：宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学经济学博士后，丹麦哥本哈根大学访问学者。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

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