中国银行（601988）投资分析总结
核心内容
中国银行在2018年第三季度表现出稳健的经营态势，盈利指标持续回升，资本充足率提升，显示出较强的内生增长能力。尽管面临宏观经济下行压力，但公司整体估值安全边际较高，分析师建议增持。
主要观点
营收与利润增长
- 营收、PPOP、净利润同比增速回升：无论是否剔除2017年出售集友银行的一次性收益影响，中国银行在2018年前三季度的营收、PPOP和净利润同比增速均呈现回升趋势。
- 季度增长数据：
- 1Q18：营收同比-1.8%，PPOP同比-4.3%，归母净利润同比-1.8%
- 1H18：营收同比1.9%，PPOP同比1.7%，归母净利润同比3.9%
- 1-3Q18：营收同比5.3%，PPOP同比6.4%，归母净利润同比5.3%
- 剔除一次性收益影响后的增长：
- 1Q18：营收同比2%，PPOP同比0.9%，税前利润同比12.5%
- 1H18：营收同比3.9%，PPOP同比4.5%，税前利润同比5.3%
- 1-3Q18：营收同比5.3%，PPOP同比6.4%，税前利润同比5.3%
资产与负债结构
- 生息资产规模高增：主要由贷款和存放央行带动，贷款增速在二季度高基数基础上环比增长2.6个百分点，存放央行环比增长13.4%。
- 计息负债成本上升：存款占比略有下降，负债付息率环比上升4bp，主要由于负债结构变化。
- 资本充足率提升：3Q18核心一级资本充足率提升至11.14%，环比上升15bp；资本充足率提升至14.16%，环比上升38bp。
业绩拆分因素
- 正向贡献因子：规模增长、成本控制改善、税收优惠。
- 负向贡献因子：净息差下降、非息收入增速放缓、拨备计提力度加大。
- 边际改善：规模增速提升、非息收入负向贡献减弱、成本由负转正。
- 边际减弱：净息差下降导致利润贡献转负、拨备计提力度加大、免税政策减弱。
资产质量
- 不良率保持稳定：连续三个季度不良率维持在1.43%左右，资产质量整体平稳。
- 不良净生成率下降：3Q18不良净生成率为0.61%，环比微升5bp。
- 拨备覆盖率上升：3Q18拨备覆盖率升至169.2%，拨贷比升至2.4%。
投资建议
- 估值情况：2018E和2019E的PB分别为0.69X和0.63X，PE分别为6.23X和5.81X。
- 建议：公司经营稳健，海内外布局增强抗风险能力，估值安全边际高，建议积极关注。
关键信息
股价表现
- 当前市价：3.7元
- 市值：1021.796亿元
- 流通市值：779.832亿元
股东结构
- 增持股东：包括香港中央结算(代理人)、证金、陆股通、中国人寿保险股份有限公司等。
- 新进股东：上证50交易型开放式指数证券投资基金。
风险提示
- 宏观经济风险：面临下行压力，可能影响业绩表现。
- 经营风险：业绩经营可能不及预期。
估值与盈利预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| PE |
6.91 |
6.58 |
6.23 |
5.81 |
| PB |
0.90 |
0.83 |
0.78 |
0.69 |
| EPS（元） |
0.54 |
0.56 |
0.59 |
0.64 |
| BVPS（元） |
4.46 |
4.74 |
5.35 |
5.87 |
| 每股股利（元） |
0.17 |
0.18 |
0.19 |
0.20 |
资产与负债变化
资产结构
| 资产类型 |
1Q17 |
1H17 |
3Q17 |
2017 |
1Q18 |
1H18 |
3Q18 |
| 贷款 |
57.0% |
56.9% |
57.8% |
58.1% |
57.5% |
58.3% |
58.0% |
| 债券投资 |
22.9% |
23.2% |
23.7% |
24.3% |
24.4% |
24.6% |
24.5% |
| 存放央行 |
13.5% |
13.5% |
12.2% |
11.9% |
11.3% |
11.0% |
12.1% |
| 同业资产 |
6.5% |
6.4% |
6.3% |
5.7% |
6.8% |
6.1% |
5.4% |
负债结构
| 负债类型 |
1Q17 |
1H17 |
3Q17 |
2017 |
1Q18 |
1H18 |
3Q18 |
| 存款 |
82.5% |
80.3% |
80.9% |
79.8% |
81.0% |
80.5% |
79.5% |
| 同业负债 |
15.2% |
17.1% |
16.3% |
17.3% |
16.1% |
16.5% |
17.0% |
| 发债 |
2.3% |
2.5% |
2.8% |
2.9% |
2.9% |
2.9% |
3.5% |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上 |
重要声明
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