20180830-中泰证券-中国银行-601988.SH-中行18年中报解读_息差回升_资产质量平稳_8页_1mb
报告摘要
中国银行2018年中报总结
核心内容概述
中国银行2018年上半年财报显示，公司经营状况总体稳健，业绩呈现一定修复迹象，但部分业务仍面临压力。分析师戴志锋对中行的评级为“增持”，认为其估值安全边际较高，具备投资价值。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年营收同比增长4.4%，较第一季度提升；税后利润增速有所放缓，但公司整体盈利能力保持稳定。
- 息差回升：净息差环比上升5bp，主要得益于资产结构优化和负债端付息率平稳。
- 成本收入比下降：单季年化成本收入比为26.5%，同比下降1.51个百分点，显示运营效率有所提升。
- 资产质量平稳：不良率维持在1.43%，不良净生成率环比下降；逾期率上升但逾期90天以上占比不良下降，整体风险可控。
- 资本充足率提升：核心一级资本充足率提升至10.99%，资本结构持续优化。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | 2018E | 2019E |
|---|---|---|
| PE | 5.99X | 5.59X |
| PB | 0.67X | 0.61X |
| EPS（元） | 0.59 | 0.64 |
| BVPS（元） | 5.35 | 5.87 |
| 每股股利（元） | 0.19 | 0.20 |
业绩增长拆分（累积同比）
| 因子 | 1H17 | 3Q17 | 2017 | 1Q18 | 1H18 |
|---|---|---|---|---|---|
| 规模增长 | 9.9% | 8.8% | 8.4% | 7.1% | 6.0% |
| 净息差扩大 | -3.3% | 0.9% | 2.2% | 2.4% | 1.1% |
| 非息收入 | -13.5% | -12.7% | -11.2% | -11.3% | -5.2% |
| 成本 | 0.1% | 0.3% | 0.5% | -2.4% | -0.2% |
| 拨备 | 15.1% | 6.8% | 0.4% | 9.0% | -0.6% |
| 税收 | -5.3% | -1.8% | 0.3% | -1.0% | 3.4% |
资产结构变化
| 类型 | 1H17 | 2017 | 1H18 |
|---|---|---|---|
| 贷款比例 | 56.9% | 58.1% | 58.3% |
| 对公贷款/贷款 | 63.7% | 62.3% | 63.5% |
| 个人贷款/贷款 | 34.5% | 36.0% | 36.5% |
| 债券投资比例 | 23.2% | 24.3% | 24.6% |
| 同业比例 | 6.4% | 5.7% | 6.1% |
负债结构变化
| 类型 | 1Q17 | 1H17 | 3Q17 | 2017 | 1Q18 | 1H18 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 存款比例 | 80.3% | 79.8% | 80.9% | 80.5% | ||
| 同业负债比例 | 17.1% | 17.3% | 16.3% | 16.5% | ||
| 发债比例 | 2.5% | 2.9% | 2.8% | 2.9% |
投资建议
- 中行2018E和2019E的PE分别为5.99X和5.59X，PB分别为0.67X和0.61X。
- 公司经营稳健，海内外布局增强抗风险能力，估值安全边际高，建议积极关注。
风险提示
- 经济下滑超预期可能对银行资产质量产生负面影响。
业务亮点与不足
亮点
- 息差回升：净息差环比上升5bp，由资产结构优化和负债端付息率平稳推动。
- 成本控制：成本收入比同比下降，运营效率提升。
- 资本充足率提升：核心一级资本充足率环比提升5bp，资本结构持续优化。
不足
- 手续费收入下滑：净手续费同比-2%，较一季度增速继续放缓。
- 拨备覆盖率下降：1H18拨备覆盖率164.79%，环比降低2.63个百分点，显示对不良资产的覆盖能力有所下降。
资产质量分析
- 不良率：1.43%，与上一季度持平。
- 逾期率：2.41%，较年初上升0.55个百分点。
- 拨备覆盖率：164.79%，环比下降2.63个百分点。
- 拨贷比：2.36%，环比下降4bp。
- 不良净生成率：0.52%，环比下降62bp。
总结
中国银行2018年上半年业绩有所修复，息差和成本收入比改善，资本充足率提升，显示出公司经营的稳健性。然而，手续费收入持续疲软，拨备覆盖率下降，需关注潜在风险。总体而言，公司估值安全边际较高，建议投资者积极关注。
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