20210505-中泰证券-中国银行-601988.SH-中国银行21年1季报详细解读_中收支撑营收增速向上_资产质量平稳向好_8页_1mb

中国银行(601988)投资分析总结

核心内容概览

中国银行在2021年第一季度表现出稳健的经营态势，整体营收和净利润均实现同比增长。分析师团队维持“增持”评级，认为公司估值安全边际较高，建议投资者保持关注。文档主要分析了中国银行的业绩表现、资产负债结构、资产质量及投资建议等方面。

主要观点与关键信息

投资评级与市场表现

• 投资评级：增持（维持）
• 当前市价：3.25元
• 市值：900,245百万元
• 流通市值：684,988百万元
• 总股本：294,388百万股
• 流通股本：210,766百万股
• 每股收益：2021E为0.66元，2022E为0.70元
• 净资产收益率：2021E为10.96%，2022E为10.63%
• PE：2021E为4.92倍，2022E为4.66倍
• PB：2021E为0.50倍，2022E为0.46倍

投资要点

季报亮点

1. 营收增长：1季度营收同比增长3.5%，主要得益于净手续费收入高增。
2. 净利润增长：1季度净利润同比增长2.7%，盈利表现稳定。
3. 存贷增速良好：贷款环比增长5.3%，存款环比增长6.1%，显示信贷需求旺盛。
4. 资产质量改善：不良率降至1.30%，为近五年新低；拨备覆盖率升至189.88%，资产质量总体平稳向好。

季报不足

1. 净息差收窄：1Q21净息差为1.78%，环比4Q20下降7bp，主要因资产和负债端的结构性变化。
2. 负债端结构性变化：存款占比小幅下降，同业存单发行利率上升。
3. 资产端影响因素：按揭重定价及信用卡分期收入重分类扰动，非信贷资产结构变化影响收益。

营收增速分析

• 中收支撑：净手续费收入同比增长18.1%，主要来自代理业务、托管及其他受托业务。
• 业绩拆分：规模增长、拨备正向贡献增强，而息差、非息、成本、税收负向贡献增强。
• 盈利预测：公司未来几年盈利增速保持稳定，2021E至2023E的净利润增长率分别为4.36%、5.33%、5.10%。

资产负债结构

• 资产规模：信贷投放力度加大，同业资产规模扩大，推动资产总额增长。
• 贷款增长：1季度贷款环比增长5.6%，新增规模较去年同期增加。
• 债券投资：环比下降5.5%，显示投资策略调整。
• 同业资产：环比增长27.1%，占比回升至8.6%。
• 存款增长：环比增长6.1%，占比稳定在78.5%。
• 发债与同业负债：分别环比增长7.1%和10.8%，占比提升。

资产质量分析

• 不良率：1季度不良率降至1.30%，为近五年新低；不良净生成率降至0.52%，资产质量压力较小。
• 拨备覆盖率：1季度拨备覆盖率升至189.88%，风险抵补能力增强。
• 拨贷比：环比下降13bp，显示拨备计提力度减弱。

其他关键信息

• 净非息收入：同比增长3.1%，净手续费收入为主要支撑。
• 成本收入比：2021E为25.89%，同比上升0.2个百分点。
• 资本充足率：1Q21核心资本充足率为11.45%，资本充足率为16.18%，均有所下降。
• 前十大股东变动：香港中央结算有限公司增持0.03%至0.28%。

投资建议

中国银行总体经营稳健，资产质量表现平稳，估值安全边际较高，建议投资者保持关注。未来增长主要依赖于中收的持续增长及资产质量的稳定。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能影响信贷需求及资产质量。
• 公司经营不及预期：可能影响盈利能力和市场表现。

行业对比

• 同业存单利率：中国银行1Q21同业存单利率为2.88%，与其他上市银行相比处于中等水平。
• 行业整体趋势：国有银行的PB和PE均高于中国银行，但其经营稳定性更强。

总结

中国银行在2021年第一季度表现出较强的盈利能力和资产质量，尽管净息差有所收窄，但中收增长有效支撑了业绩。分析师认为其估值合理，建议投资者保持关注。未来需关注经济走势及公司经营动态，以评估其长期投资价值。