20190902-光大证券-钢铁板块2019年中报综述：盈利深度回调，资产质量夯实，仍待中期逻辑修复估值_15页_1mb

钢铁板块2019年中报综述总结

核心内容

2019年上半年，钢铁行业面临盈利深度回调，行业整体估值处于历史低位。主要受供给端宽松、需求端平淡及成本端上涨影响，板块盈利显著收缩，但2019Q2因需求回暖出现盈利环比短暂复苏。

主要观点

• 盈利情况：2019H1，A股26家上市钢企合计归母净利润292亿元，同比下降39.7%；扣非净利润281亿元，同比下降39.1%。平均毛利率为11.6%，同比下降3.9个百分点。
• 盈利复苏：2019Q2，板块扣非净利环比增长67%，归母净利润环比增长70%，显示行业短期有所回暖。
• 产量增长：2019H1，上市钢企粗钢产量同比增长6%，但增速低于全国平均水平，说明行业仍存在供给弹性。
• 现金流下降：2019H1，经营净现金流同比下降43.7%，自由现金流（FCF）同比下降82.2%，主因矿价上涨及资本开支增加。
• 资产负债情况：板块加权平均资产负债率为58%，相比年初稳定；PB仅为0.84倍，估值偏低。
• 个股表现：大冶特钢、方大特钢在盈利能力、ROE、ROIC等指标上表现突出，建议关注。

关键信息

盈利与估值

• 盈利收缩：2019H1，板块盈利显著收缩，净利同比下降40%。
• 估值低位：板块PE（TTM）为6.8倍，PB为0.84倍，估值水平偏低。
• 盈利复苏：2019Q2，盈利环比增长，但同比仍下降。

产量与成本

• 产量增长：2019H1，上市钢企粗钢产量同比增长6%，但增速低于全国水平。
• 成本上升：铁矿石价格大幅上涨，导致成本端压力显著，影响盈利水平。

资产负债与现金流

• 资产负债率：板块加权平均资产负债率为58%，保持稳定。
• 现金流下降：经营净现金流同比下降43.7%，FCF同比下降82.2%，主因矿价上涨和资本开支增加。

风险提示

• 钢价波动：下游需求不振或供给超预期可能导致钢价下跌。
• 原材料价格波动：铁矿石等原材料价格波动可能增加成本。
• 公司经营风险：生产安全及经营不善风险。
• 大盘波动风险：市场整体波动可能影响板块表现。

行业与个股表现

行业表现

• 钢铁行业在2019H1盈利回归理性，但仍需中期政策利好支撑估值修复。
• 行业景气度整体偏弱，预计未来仍呈下行趋势。

个股推荐

• 大冶特钢：2019H1毛利率、ROE、ROIC等指标排名前列，吨钢净利表现优异。
• 方大特钢：同样在多个盈利指标上表现突出，具有较强盈利能力。

估值水平

• PE（TTM）：2019H1板块PE（TTM）为6.8倍，其中新钢股份、华菱钢铁、韶钢松山等公司PE最低。
• PB（2019H1）：板块PB仅为0.84倍，其中河钢股份、鞍钢股份、首钢股份等公司PB最低。

总结

钢铁板块在2019年中报期间盈利显著收缩，估值处于历史低位。虽然Q2盈利有所复苏，但整体仍面临供给、需求、成本端的多重压力。建议关注具备高附加值、低成本、高盈利、高分红及低估值的个股，如大冶特钢和方大特钢。板块估值修复仍需中期政策利好支撑。