新能源行业中报综述：需求景气持续，龙头优势强化-20190902-长江证券-30页_895kb

电气设备行业：新能源中报综述总结

核心内容

2019年上半年，新能源行业整体保持高景气，光伏与风电板块均实现收入和利润增长。光伏行业在海外市场带动下表现尤为突出，而风电行业则在零部件环节增长明显，风机盈利拐点临近。

主要观点

光伏行业

• 需求增长：全球光伏装机规模稳定增长，海外市场成为主要增长动力，组件出口同比增长86.05%。
• 收入增长：32家A股光伏企业实现营收838.73亿元，同比增长10.15%；其中制造类企业营收689.89亿元，同比增长15.32%。
• 毛利率提升：行业综合毛利率为23.71%，同比提升0.85个百分点；Q2毛利率环比提升2.22个百分点至24.33%。
• 净利率改善：行业综合净利率为8.95%，同比上升0.62个百分点；Q2净利率环比上升2.25个百分点至9.65%。
• 营运指标优化：现金流净额环比改善，应收账款与存货小幅上升，但整体趋势向好。

风电行业

• 收入增长：18家A股风电企业实现营收344.80亿元，同比增长43.48%；Q2营收199.52亿元，同比增长41.35%。
• 毛利率变化：行业综合毛利率为24.38%，同比下降6.18个百分点；Q2毛利率同比下降6.05个百分点至24.33%。
• 盈利分化：零部件企业毛利率修复明显，而风机企业因低价订单影响毛利率承压。
• 预收款增长：Q2末风机企业预收账款创历史新高，显示行业高景气。

关键信息

光伏行业

• 装机情况：上半年全球装机约50-55GW，国内装机11.4GW，同比下降53.1%。
• 企业表现：
  • 龙头企业如隆基股份、通威股份、东方日升收入增长显著。
  • 单晶产业链相关企业表现突出，单晶渗透率提升至55%-60%。
  • 部分二三线企业如亿晶光电、拓日新能收入下滑。
• 毛利率提升：制造类企业毛利率同比上升1.08个百分点，电站类企业毛利率同比上升1.53个百分点。
• 净利率变化：制造类企业净利率同比上升1.27个百分点，电站类企业净利率同比下降1.91个百分点。
• 利润增长：32家光伏企业实现归属净利润75.11亿元，同比增长18.39%；其中制造类企业贡献62.85亿元，同比增长34.05%。

风电行业

• 装机复苏：行业整体复苏，Q2风机招标规模创新高，全年有望超50GW。
• 收入增长：风电企业营收增长显著，零部件企业表现优于风机企业。
• 毛利率承压：风机企业毛利率同比下降8.8个百分点，零部件企业毛利率提升1.4个百分点。
• 预收款提升：Q2末风机企业预收账款显著上升，印证行业高景气。
• 利润增长：18家风电企业实现净利润31.82亿元，同比增长6.99%；其中Q2净利润22.62亿元，同比增长1.59%。

投资建议

• 光伏板块：国内竞价项目即将启动，预计下半年国内装机超30GW，全球装机有望超70GW，行业景气度持续。
• 风电板块：行业复苏趋势明确，风机盈利拐点临近，零部件环节持续高增长。
• 总体建议：继续超配新能源板块，重点关注光伏与风电龙头企业的投资机会。

风险提示

• 行业装机不达预期。
• 企业扩产超预期，行业竞争加剧。

图表目录

• 图1：上半年32家光伏企业共实现营业收入838.73亿元，同比增长10.15%
• 图2：上半年制造类企业实现收入689.89亿元，同比增长15.32%
• 图3：上半年电站类企业实现收入148.84亿元，同比下降8.80%
• 图4：上半年国内实现光伏装机规模11.4GW，同比下降53.1%
• 图5：上半年国内组件出口32.22GW，同比增长86.05%
• 图6：上半年全球装机规模在50-55GW左右，预计同比平稳增长
• 图7：硅片环节前三及前五企业市占率环比有所上升
• 图8：组件环节前三及前五企业市占率环比有所上升
• 图9：2019Q1、Q2收入同比分别增长15.97%、5.11%
• 图10：国内政策尚未出台致Q2需求仍相对平淡，环比季节性改善
• 图11：平价驱动下，海外市场需求持续维持高位水平
• 图12：硅料环节3月底前后小幅调整后价格整体平稳
• 图13：单晶硅片自2月价格有所上涨以来，持续保持强势
• 图14：高效PERC电池溢价明显，2019Q2仍然维持相对高位
• 图15：高效PERC组件溢价明显，2019Q2仍然维持相对高位
• 图16：上半年32家光伏企业综合毛利率为23.71%，同比提升0.85%
• 图17：2019Q2行业综合毛利率为24.33%，环比2019Q1提升2.22%
• 图18：上半年行业期间费用率为16.34%，同比有所上升
• 图19：上半年行业财务费用率有所上升
• 图20：上半年光伏板块综合净利率水平为8.95%，同比上升0.62%
• 图21：2019Q2行业综合净利率为9.65%，环比2019Q1的7.4%提升2.25%
• 图22：上半年光伏板块实现净利润75.11亿元，同比增长18.39%
• 图23：2019Q2行业净利润44.65亿元，同环比分别增长23.70%、76.26%
• 图24：2019Q2末行业应收账款小幅上升
• 图25：2019Q2末行业存货有所上升
• 图26：2019Q2末光伏行业现金流净额为46亿元，环比有所改善
• 图27：上半年18家风电企业共实现营业收入344.80亿元，同比增长43.48%
• 图28：2019Q2风电板块实现收入199.52亿元，同环比分别增长41.35%、62.63%
• 图29：上半年行业综合毛利率为24.38%，同比下降6.18%
• 图30：2019Q2行业综合毛利率同环比分别下降6.05%、4.14%
• 图31：上半年行业综合费用率为17.05%，同比下降0.72%
• 图32：上半年行业销售费用率有所上升，其他费用率有所下降
• 图33：上半年行业综合净利率为9.23%，同比下降3.15%
• 图34：行业2019Q2净利率为11.34%，环比上升4.41%
• 图35：上半年风电行业实现净利润31.82亿元，同比增长6.99%
• 图36：2019Q2风电行业实现净利润22.62亿元，同比增长1.59%
• 图37：2019Q2末风电板块存货环比有所上升
• 图38：2019Q2末风电行业预收规模创历史新高
• 图39：2019Q2末行业经营活动现金流量净额为-20.58亿元，环比改善
• 图40：预计下半年国内需求有望达到30GW以上
• 图41：预计下半年全球光伏装机有望超70GW，9月起旺季效应明确
• 图42：隆基股份、东方日升等组件企业预收款上升明显
• 图43：金风科技、明阳智能及运达股份等风机企业预收款上升明显
• 图44：风机招标规模持续创新高，全年有望超50GW
• 图45：预计2019/2020年新增装机分别有望达到27/33GW以上

表格目录

• 表1：光伏环节涉及标的一览
• 表2：受2018年531新政影响，上半年光伏产业链价格同比跌幅较大
• 表3：上半年主要龙头企业出货量同比均有所增长，其中隆基、通威等增速较高
• 表4：上半年单晶硅片、单晶PERC电池环节相关龙头企业收入同比高增
• 表5：阳光电源贡献电站类企业上半年主要收入
• 表6：上半年行业综合毛利率为23.71%，同比提升0.85%
• 表7：32家光伏企业上半年综合净利率水平情况
• 表8：上半年32家光伏企业归属净利润水平一览