20230825-浙商证券-九毛九-09922.HK-九毛九2023中报点评_太二品牌稳定增长_怂品牌潜力足前景可期_3页_1mb

九毛九（09922）2023年中报分析与展望

综述

• 报告日期：2023年8月25日，基于公司2023年中报
• 公司突出业绩亮点：
  • 营收同比增长52%，归母净利润同比增长285%
  • 属于多品牌餐饮龙头，旗下品牌包括太二酸菜鱼、怂南昌拌粉、九毛九三大品牌
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级
  • 盈利预测：2023–2025年净利润预计分别为579亿、877亿、1098亿港元，同比增速分别为1074%、52%、25%
  • 当前PE估值为31倍，并逐年下降至16倍

一、业绩分析

1. 公司2023H1业绩

   • 营收287.9亿元，同比增长52%
   • 归母净利润222亿元，同比增长285%
   • 驱动因素：
     • 门店重新开业后，翻台率恢复
     • 新品牌“怂”持续快速开店扩张（2023H1净开店16家）
     • 收入上涨带动成本占比下降，如原材料成本、员工成本、租金等费用率回落

2. 毛利率与费用分析

   • 毛利率：63.8%，维持高位，较2022年末上升1个百分点
   • 费用率改善明显：
     • 员工成本（24.9%）同比下降4个百分点
     • 租金成本（10.2%）同比下降2个百分点
     • 折旧费用（3.8%）同比下降1个百分点
   • 净利率：8.3%，同比提升5个百分点，超2021年H2水平

二、品牌表现

太二品牌：

• 稳步增长
• H1净开店46家，同比增长近1倍
• 翻台率恢复至31%，营收占比超20%
• 人均消费略有下降，主要因性价比套餐推出

怂品牌：

• 高增长状态，H1净开店16家
• 收入占比迅速提升至超10%
• 人均消费下降11%，系品牌策略调整所致
• 开店和店效同步提升，略逊于太二，但前景积极

九毛九品牌：

• H1净开店-1家，维持谨慎拓店策略
• 翻台率仅为17%，人均消费59元，表现相对疲软

三、盈利预测（2023–2025）

• 估值预测（PE）：
  • 2023年预期PE：31倍
  • 2024年预期PE：20倍
  • 2025年预期PE：16倍

四、风险提示

• 宏观经济下行风险
• 食品安全风险
• 门店扩张进度不及预期

五、结论

九毛九在疫情逐步恢复情况下实现业绩显著提升，多品牌战略显效，尤其是怂品牌的高增速和发展潜力具有战略意义。估值持续下修也反映了市场对公司长期稳健增长能力的肯定。建议持续关注门店扩张进度与店效提升情况，维持“买入”评级。