20260209-联合资信评估-城投行业信用风险展望报告（2026年2月）_控增化存_促发展_双轮驱动_助力城投企业化债和转型_17页_2mb

城投行业信用风险展望报告（2026年2月）总结

核心内容

本报告分析了2025年城投行业的信用风险状况及2026年的展望，认为城投行业信用风险展望为稳定。报告从行业发展环境、行业风险表现、债券市场表现及未来展望四个维度展开，重点探讨了政策支持、债务结构、偿债能力、融资能力及区域分化等问题。

主要观点

• 政策支持：2025年积极财政政策助力缓解城投企业资金压力，2026年政策基调延续，为城投企业“在发展中化债”提供有利环境。
• 债务管控机制完善：一揽子化债政策持续推进，监管问责力度不减，债务风险管控机制更加系统化和全面化。
• 债务规模与增速：城投企业全部债务增速持续放缓，低于社融增速，但整体债务负担仍较重，部分经济欠发达地区债务压力突出。
• 偿债能力：短期偿债压力有所缓释，但云南、贵州等地区流动性风险仍需关注；长期偿债能力整体弱化，EBITDA对利息支出的保障倍数持续下降。
• 融资能力：城投企业综合融资成本持续下行，债务结构持续改善，重点省份化债效果显著，但个别地区再融资压力仍较大。
• 债券市场表现：城投债发行规模下降，净融资缺口扩大，发行期限结构改善，超长期城投债发行增长，优质主体发行规模较大。
• 区域分化明显：不同地区在债务规模、融资能力、利差等方面存在明显差异，江苏、浙江、山东、四川、湖南等地区城投债发行规模居前。
• 未来展望：2026年城投债到期兑付规模小幅下降，但兑付压力不减，需关注集中偿付压力较大地区及区县级城投企业流动性风险。隐性债务置换工作逐步收尾，经营性债务风险防范将成为重点，化债将向系统性债务长效机制转型。

关键信息

1. 行业发展环境

• 宏观经济：2025年GDP同比增长5.0%，固定资产投资和基础设施投资增速放缓，地方化债进程对传统基建形成收缩效应。
• 财政政策：2025年财政赤字率首次突破4%，超长期特别国债发行规模扩大，新增地方政府债券发行超限额，为化债提供增量资金。
• 监管政策：2025年多项政策加强城投企业债务管理，包括“3号指引”、“99号文”、财政部债务管理司成立等，强化了对隐性债务的问责和管控。

2. 行业风险表现

• 债务水平：2025年6月底，城投企业全部债务同比增长5.57%，资产负债率约为61.7%，债务负担仍较重。
• 偿债能力：短期偿债压力有所缓释，但云南、贵州等地区流动性风险仍高；EBITDA利息倍数下降，长期偿债能力弱化。
• 融资能力：综合融资成本下行，债务结构改善，重点省份非标债务规模下降显著；非重点省份中，江苏、浙江、山东等地区融资能力较强。

3. 债券市场表现

• 发行规模：2025年城投债发行规模同比下降11.88%，净融资为-2481.35亿元，净偿还规模扩大。
• 发行区域：江苏、山东、浙江、广东、福建等经济发达地区为城投债发行主力，净偿还规模较大的地区包括江苏、湖南、安徽、湖北和重庆。
• 发行期限：中长期城投债占比上升，超长期城投债发行规模增长，重点省份和非重点省份均有所改善。
• 利率利差：城投债发行利率及利差小幅震荡下行，区域分化加剧，青海、贵州、甘肃、云南等地区利差仍较高。

4. 未来展望

• 兑付压力：2026年城投债到期兑付规模约4.63万亿元，较2025年下降约4%，但整体兑付压力不减。
• 区域关注：云南、贵州等地区兑付压力集中，区县级城投企业流动性风险需重点关注。
• 隐性债务置换：2025年底6万亿元特殊再融资债已发行4万亿元，剩余2万亿元将于2026年发行完毕，隐性债务置换工作逐步收尾。
• 经营性债务化解：经营性债务风险防范将成为下一阶段重点，化解方式或将更趋市场化。
• 财政体制改革：财政体制改革不断深化，央地财力配置优化，地方财权与事权更匹配，有利于城投企业转型。
• 城投企业转型：城投企业将向市场化主体转型，参与城市更新、绿色基建等领域，提升自身造血能力，但需关注市场化风险及政企关系演变。

总结

2026年，城投行业在政策支持下有望实现“在发展中化债”，但需关注集中兑付压力和区县级流动性风险。随着隐性债务置换工作逐步收尾，经营性债务风险防范将成为重点，同时财政体制改革的深化将为城投企业转型提供支持。长远来看，城投企业需通过市场化转型提升自身经营能力，以实现可持续发展。